產(chǎn)業(yè)發(fā)展有一定規(guī)律。

在周期跌宕中尤為明顯，也更容易出現(xiàn)機會。盡管每次周期局部有所不同，但內(nèi)在邏輯總有一致之處。

光伏行業(yè)歷經(jīng)多個周期，有兩個明顯特點：一是長期的跌宕起伏，二是短期的表現(xiàn)分化。這也構(gòu)成了光伏產(chǎn)業(yè)研究的重點。

如今，這一輪光伏景氣度，再一次走在了岔路口，行業(yè)短期驅(qū)動力已經(jīng)發(fā)生變化，靜態(tài)的或者線性的分析邏輯容易出現(xiàn)錯誤，因此拉長周期洞察光伏行業(yè)的長周期邏輯尤為重要。

01

技術(shù)迭代與產(chǎn)能領(lǐng)先的螺旋上升定律

光伏行業(yè)有兩個重要的驅(qū)動力，一個是長期驅(qū)動力，一個是短期驅(qū)動力，并互相作用，呈現(xiàn)螺旋上升的特點。

長期驅(qū)動力是技術(shù)迭代。

技術(shù)迭代周期三五年不等，或長亦或短。

這是新技術(shù)不斷從0到1的階段。光伏歷史上比較有影響力的技術(shù)迭代，比如單晶替代多晶，從設(shè)備到材料產(chǎn)業(yè)體系都實現(xiàn)了顛覆性的重構(gòu)。當前，P型向N型轉(zhuǎn)變，亦是如此。

光伏“技術(shù)迭代不止”，所以本公眾號一直不贊成比較普遍的所謂“光伏終極技術(shù)”的提法，光伏只有過渡技術(shù)，沒有終極技術(shù)。

短期驅(qū)動力是產(chǎn)能或者資本。

在技術(shù)迭代的長周期里，就是產(chǎn)能起伏的短周期。

在從1到10的階段，擁有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)，往往率先擁有產(chǎn)能優(yōu)勢。但由于產(chǎn)能需要資本支持，并非所有玩家都具有資本實力或者資本野心，因此在技術(shù)應(yīng)用初期的從1到10階段，產(chǎn)能布局會有一定差異，早期產(chǎn)能可以坐擁產(chǎn)能不足的超額紅利。這個比如初期的單晶硅片企業(yè)。

在從10到N的階段，下游需求爆發(fā)，擁有存量產(chǎn)能或者產(chǎn)能擴張迅速的企業(yè)，可以抓住短期產(chǎn)能不足的機遇，獲得短期的供需失衡紅利。這個在近年的硅料行業(yè)體現(xiàn)得淋漓盡致，硅料周期長達18個月，而下游硅片周期約9個月，同步擴張的背景下，上游硅料必然出現(xiàn)階段性的供需不足，在產(chǎn)能供需平衡之前，總是可以獲得超額利潤。

技術(shù)迭代可以獲得長期超額利潤，產(chǎn)能優(yōu)勢只可能獲得短期超額利潤。技術(shù)迭代不光可以提高效率，還可以降低成本，而產(chǎn)能優(yōu)勢只是短期降低成本。在降低成本方面，技術(shù)迭代的效果也遠遠超過產(chǎn)能擴張，一個是化學(xué)反應(yīng)，一個是機械作用。

02

產(chǎn)能領(lǐng)先只是短期優(yōu)勢，是內(nèi)卷的根源

既然產(chǎn)能領(lǐng)先只是短期優(yōu)勢，光伏玩家總是快馬加鞭上產(chǎn)能，以時間換空間，因此容易造成產(chǎn)能的急速擴張，這就是我們經(jīng)常看到的景象。

隨著產(chǎn)能不斷擴大，技術(shù)紅利逐漸消失，最終變成比拼成本，直至產(chǎn)能過剩，部分產(chǎn)能開始淘汰，最終僅剩少數(shù)寡頭賺取基本利潤。周而復(fù)始。

目前光伏全產(chǎn)業(yè)鏈正在演繹這個趨勢。

在相同技術(shù)路徑下，“產(chǎn)能為王”就必然導(dǎo)致同質(zhì)化嚴重，競爭沒有技術(shù)含量，毛利率下降甚至虧損，進而造成內(nèi)卷。

在同一種技術(shù)路線下，產(chǎn)能只可能是短期競爭力，不可能是長期競爭力。基于產(chǎn)能的紅利和內(nèi)卷，幾乎伴隨著光伏行業(yè)的發(fā)展，早已不再陌生。

那些曾經(jīng)轟然倒塌的光伏巨頭，無不是把產(chǎn)能的短期優(yōu)勢當作了長期優(yōu)勢，把戰(zhàn)術(shù)競爭力當作了戰(zhàn)略競爭力，最終積重難返。這樣的悲劇，相信還會上演。

03

技術(shù)迭代才有長期優(yōu)勢，才能突破內(nèi)卷

光伏行業(yè)就是一部轟轟烈烈的技術(shù)迭代史。

在過去20年里，晶體端實現(xiàn)了小爐型到大爐型的轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)了從拉一根單晶棒到拉多根棒的技術(shù)突破；硅片端則實現(xiàn)了從砂漿切割飛躍到金剛線切割的技術(shù)創(chuàng)新，帶來了切片產(chǎn)能的巨幅提升和能耗的急劇下降；電池從基于鋁背場的BSF電池升級到了背鈍化PERC電池，從單面電池升級到了雙面電池，電池的核心指標，光電轉(zhuǎn)換效率，從不到14%提升到了現(xiàn)在超過23%+；組件則是從整片到半片，從二主柵進化到三主柵、四主柵、五主柵、最終到多主柵（MBB），從組件的單玻封裝到雙玻封裝，從單面發(fā)電到雙面發(fā)電組件。

在P型時代，我們看到了包括大尺寸硅片、PERC電池、多主柵+半片電池、雙面電池和雙玻組件、濕法黑硅等技術(shù)創(chuàng)新。

而今，光伏行業(yè)正在從P型進入N型，TOPCon和HJT技術(shù)正在逐漸產(chǎn)業(yè)化，圍繞N型技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新正在展開，從晶體到切片，從N型電池到新型組件。

技術(shù)迭代總能獲得超額利潤，單晶技術(shù)的顛覆性迭代成就了隆基的崛起。

近年，大尺寸趨勢也體現(xiàn)了明顯的超額利潤。大尺寸在爭議中，2021年的表現(xiàn)逐漸明朗，18X及21X的占比快速提升，16X的占比明顯降低，15X逐漸退出市場。在這個趨勢下，盡管2021年電池片及組件行業(yè)競爭慘烈，但大尺寸也仍然可以獲得一定的超額利潤，我們從終端組件企業(yè)的盈利差異就可以看出端倪。

在正在到來的N型大時代，無論是TOPCon還是HJT，各路新舊勢力早已摩拳擦掌，期待著獲取新一輪超額利潤。

以晶科能源為例，在頭部光伏企業(yè)當中，率先喊出了“引領(lǐng)光伏行業(yè)N型升級”的口號，推動了這一輪N型TOPCon的發(fā)展浪潮。

實際上，在資本市場，擁有技術(shù)迭代空間的細分領(lǐng)域或者擁有技術(shù)迭代可能的光伏企業(yè)，擁有更多的想象空間和更高的估值。相反，一潭死水的領(lǐng)域或企業(yè)，想象空間及估值就差強人意了。

或許，這就是“光伏之美”。

技術(shù)迭代是光伏行業(yè)的主旋律，沒有一勞永逸的技術(shù)，更沒有一招鮮的王者，同時產(chǎn)能絕非長期競爭力，只有一時的領(lǐng)先優(yōu)勢，正視這樣的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，才能抵擋周期風浪，才能收獲周期紅利。

光伏行業(yè)的常青樹，往往都是能夠在長期技術(shù)迭代和短期產(chǎn)能擴張中很好把握平衡的企業(yè)，而那些消逝的王者往往是戰(zhàn)略布局的失衡。

回到目前這個關(guān)鍵時點，在具體的某個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，我們應(yīng)該關(guān)注技術(shù)迭代，還是更應(yīng)該關(guān)注產(chǎn)能領(lǐng)先，哪個才能有超額利潤？哪個才可能獲得更高估值？無論是光伏企業(yè)，還是投資機構(gòu)，都應(yīng)該知道短期及長期超額利潤在哪里，不在哪里。