億華通之后，“氫燃料電池第二股”來了。

12月5日，國產氫燃料電池電堆研發商國鴻氫能正式登陸港股市場。據悉，國鴻氫能此次每股發行價為19.66港元，發行7952萬股，全球發售所得款項凈額估計約為14.56億港元。上市首日，國鴻氫能開盤價為16.5港元/股，盤中最大跌幅達26%。截至午間休盤時，國鴻氫能股價為15.94港元/股，總市值約82.58億港元。

據了解，國鴻氫能分別于2022年11月和2023年5月兩次向港交所遞交上市申請。在國鴻氫能二次遞表終過聆訊的同時，與之同期排隊IPO的治臻股份和捷氫科技的科創板IPO目前處于中止階段、國富氫能已終止科創板上市進程重啟輔導備案。此外，重塑股份此前的科創板IPO也以撤回告終。

目前資本市場上的氫能源相關企業，除了國鴻氫能，只有億華通一家。而億華通在今年1月2日登陸港股市場后，股價已下跌超一成。

國鴻氫能成立于2015年，但僅用兩年時間，便躋身我國氫燃料電池電堆出貨量排行榜的第一名，并在2017年至2022年連續六年“霸榜”第一。不過，連續六年銷量第一的市占率，卻并沒有幫助國鴻氫能實現盈利，直到上市前，國鴻氫能都處于虧損狀態。

中國氫燃料電池產業起步晚，但隨著氫能在國家層面的支持，國鴻氫能憑借“設備國產化、生產規?；蜕a一體化”的三輪驅動戰略，其在一級市場受到了資本的持續關注。在2016年11月至2022年9月，共經過10輪外部投資。其中，國鴻氫能在2020年后的融資次數就有7輪。

在IPO前，國鴻氫能的估值已經達到獨角獸的規模，而作為創始人的馬東生，在2015年南下廣東創辦國鴻氫能，并獲得地方產業幫扶。2022年，馬東生因身體健康等原因辭任董事長，將接力棒交給了合伙人。

如今，國鴻氫能成為國內第二家上市的氫燃料電池企業，國鴻氫能也開啟新的發展歷程。

IPO前成為獨角獸，創始人“功成身退”

國鴻氫能的創立離不開馬東生。

馬東生是恢復高考后的第一屆大學生，但他后來的專業與如今的氫能源并不相關，畢業后還在鋼鐵產業做了近二十年，在生產經營管理領域身經百戰。直到二十世紀初，馬東生才接觸到氫能。

不過，當時國內的氫能產業起步晚，技術落后，產業化起點很低，更不必說商業化。

2013年，馬東生在江蘇南通成立了碧空氫能，開始第一次產業化嘗試，技術來源是加拿大的巴拉德動力公司。在與巴拉德談判的過程中，馬東生敏銳地抓住了巴拉德陷入財務困境的時機，獲得了巴拉德的技術獨家授權，支付了1700萬美元。

雖然與國外巨頭有了技術合作，但馬東生拿到的卻是對方落后一代的技術。就這樣，在技術落后且沒有訂單的情況下，馬東生的第一次氫能創業以失敗告終。

好在馬東生沒有放棄，他從失敗中學到了以市場換技術的經驗，清楚地認識到要先找市場，才有換技術的籌碼。

2015年，馬東生南下廣東，當時正值廣東對口幫扶規劃出臺，佛山、云浮兩地決定重點發展氫能產業的時機，與馬東生的想法不謀而合。

2015年5月，馬東生聯合佛山汽運，共同投資成立廣東鴻運氫能源科技有限公司（國鴻氫能大股東）。6月，廣東鴻運氫能就與廣東佛山(云浮)產業轉移工業園投資開發有限公司等攜手，共同投資成立廣東國鴻氫能源科技有限公司，即國鴻氫能的前身。

國鴻氫能成立不久，就收到了地方政府給予的300輛氫能車訂單。在這份大訂單的支持下，馬東生再次與巴拉德進行談判，順利獲得巴拉德最為先進氫能電池電堆的技術，并獲得巴拉德2萬臺/年的產線建設技術支持。

當時很多先進技術的國產化，走的還是引進、消化再到自主研發的路徑。馬東生的想法也類似。在拿到技術支持后，馬東生著手開始自主研發的進程。

據悉，從2016年始，國鴻氫能開始攻堅技術瓶頸，進行自主開發。也是在這一年，電堆技術研發帶頭人燕希強、系統技術研發帶頭人劉志祥等一批國內外高層次氫能燃料電池專家正式加入國鴻氫能。其中，劉志祥曾作為技術負責人成功研制我國首輛燃料電池機車及世界首列商用燃料電池/超級電容混合動力有軌電車。

國鴻氫能也成為了國產氫能源燃料電池的開拓者，在資本市場上也非?；馃?。招股書顯示，國鴻氫能自2016年11月至2022年9月，共經過10輪外部投資。其中，國鴻氫能在2020年后的融資次數就有7輪。

據悉，在2020年至IPO前，國鴻氫能先后獲得來自美錦能源、中車綠脈、華亦投資、誠信創投、粵財創投、鴻盛豐泰、國中資本、青島城投集團、中國中車、卓能投資、紅塔創投、昇輝科技、招商鼎洪等資本的投資，累計獲得投資額已超過30億元。

伴隨著融資歷程，國鴻氫能的估值也水漲船高。最后一輪融資中，嘉興氫港以每股16元的價格注資5.46億元，此輪融資后，國鴻氫能投后估值達74.8億元。

國鴻氫能在IPO前已經達到獨角獸的規模，而作為創始人的馬東生已經從2018年起便不再參與公司日常管理，已經將公司交給合伙人佛山汽運的董事長陳曉敏。陳曉敏成為國鴻氫能的實際控制人。

據悉，馬東生在2020年12月和2021年12月將所持鴻運氫能源20%和30%股權，分別以無償和6379.96萬元的價格轉讓給華匯科技（國鴻氫能的主要管理團隊，陳曉敏、楊澤云、劉志祥及燕希強的持股平臺）。招股書顯示，馬東生退出的原因系年齡、健康狀況惡化及業務重心轉移而有意退出。

馬東生2021年在股權轉讓后，將董事長職位交給陳曉敏。根據國鴻氫能股權結構，截至上市前，國鴻氫能最大股東仍為鴻運氫能源，持股比例為18.24%，現任董事長陳曉敏為其最大個人股東，合計持股比例約為15.7%。

不過，馬東生并沒有退出氫能源產業，他目前還是燃料電池組件產銷商廣東泰極動力等公司的股東。

成立兩年，躍居行業第一

相較于公司的發展歷程，國鴻氫能的業務成長更值得一提。

受2015年那筆關鍵訂單的影響，國鴻氫能參與研發的首輛氫燃料電池汽車亮相云浮示范公交線，該條所有公交車均裝載了國鴻氫能的氫燃料電池產品，該公交線在2017年投入運營時，國鴻氫能也順勢成為投入運行的氫燃料電池公交車屬世界上最多的公司。

2017年，國鴻氫能在廣東云浮的生產基地正式投產，是當時全球最大的氫燃料電池電堆生產基地。國鴻氫能也開始量產氫燃料電池電堆。

根據弗若斯特沙利文的資料，按氫燃料電池電堆出貨量計，自2017年至2022年連續六年均排名第一，按氫燃料電池系統銷售價值計，國鴻氫能于2022年排名第一，按氫燃料電池系統銷售量計，國鴻氫能于2022年排名第二。

在成立兩年后，國鴻氫能就成為國內氫燃料電池電堆出貨量最大的廠商，成長速度直接起飛。

國鴻氫能的主營業務為氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統的研發、生產和銷售。在獲得巴拉德最先進的技術許可后，2017年開始組裝、銷售及維修9SSL燃料電池電堆。2020年，隨著公司技術研發的投入，國鴻氫能開始將氫燃料電池電堆裝入氫燃料電池系統進行銷售。在2022年下半年，國鴻氫能為滿足部分客戶的需求，開始提供更全面及隨時可用的氫燃料電池解決方案。

因此，國鴻氫能在2020年至2022年，氫燃料電池堆的收入由1.1億元降至1187.7萬元，營收占比由48.3%降至1.6%。而同期，國鴻氫能氫燃料電池系統的收入從1.13億元增長至7.32億元，營收占比從49.8%升至97.9%，其中裝入國鴻氫能自研氫燃料電池堆的氫燃料電池系統在2022年的營收達到6.3億元，總營收占比達到84.3%。

2022年，國鴻氫能推出自主研發鴻芯GIII氫燃料電池電堆及鴻途H系列氫燃料電池系統，其為當時全球功率最大的配備石墨板的氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統之一。截至最后實際可行日期，全國正在運營的安裝國鴻氫能產品的氫燃料電池商用車輛市場份額占比超過50%。

產業發展尚不成熟，國鴻氫能仍難掙錢

不過，從整體來看，當前燃料電池產業迎來了快速發展期，市場還不成熟，國鴻氫能仍要面臨難掙錢的處境。

在業績方面，招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年前5個月，國鴻氫能收入分別為2.27億元、4.57億元、7.49億元及1.43億元，凈虧損分別為2.21億元、7.03億元、2.80億元及0.88億元。國鴻氫能在3年多的時間里，虧損了近13億元。

此外，國鴻氫能氫燃料電池電堆的平均售價已從2020年的2914.2元/KW降至2022年的1667.5元/KW，氫燃料電池系統的平均售價也從2020年的10423元/KW降至2022年的5578.7元/KW。

產品降價，很大一部分原因在于國鴻氫能國產化+規模化+一體化三輪驅動戰略。國鴻氫能以低成本生產高性能的氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統，提高生產效率，從而降低了氫燃料電池的整體成本。國鴻氫能也是中國首批將燃料電池電堆的單價降至2000元/kW以下的氫燃料電池企業之一，令氫能產品價格更易接受。

但在2021年、2022年，國鴻氫能毛利潤分別為1.28億元、1.59億元，對應的毛利率為27%、21%。

在支出項目中，2020年、2021年、2022年及2023年前5個月，國鴻氫能的研發投入分別為3590萬元、7220萬元、9180萬元及3550萬元，分別占同年收入的15.8%、15.8%、12.3%及24.8%。

而國鴻氫能最大的支出項目卻是行政開支。據悉，2020年、2021年、2022年及2023年前5個月，公司行政開支分別為1.5億元、6.16億元、1.81億元及6570.3萬元。在2020年至2022年的行政開支中，五名最高薪酬人士所獲得的股份支付分別為7078萬元、1.2億元、1388萬元，分別占行政開支的47.3%、19.45%、7.7%。

此外，2020 年、2021 年、2022 年及2023年前5個月，國鴻氫能經營活動產生的現金流分別凈流出8663 萬元、5.61 億元和 2.61 億元及4053.6萬元。截至2023年5月底，國鴻氫能現金及現金等價物為6.84億元，較2022年底減少約3400萬元。

如今，氫能源產業不再是“談氫色變”，但商業化進程慢，程度低也是不爭的事實。行業龍頭國鴻氫能上市后，能給行業帶來哪些新的變化呢？