一家發行價每股55.56元的能源行業新股，在投資論壇上引發了一陣騷動。

12月22日，浙江艾羅網絡能源技術股份有限公司（簡稱“艾羅能源”）正式啟動申購，申購于25日結束。

打新結束后，已有投資者曬出中簽截圖，聲稱這回打新“有賭博屬性”；也有人冷眼旁觀，“能源概念股就一個字：貴！”更有資深投資者，對艾羅能源的發行市盈率提出了質疑。

按此前披露的招股書，艾羅能源預計募資8.09億元。但按照日前公布的55.66元/股發行價格和4000萬股的新股發行數量來計算，如果IPO成功，募資總額將達到22.26億元——也就是說較原計劃募資額多出近14億元。

公開信息顯示，艾羅能源成立于2012年，在2020年10月前為前新三板掛牌公司桑尼能源的全資子公司。曾于2022年6月30日沖擊A股上市，2023年3月過會。

今年后半年，實際上在新能源、新材料領域，已有多家光伏產業鏈企業選擇主動撤回IPO申請，再加之2023年以來，儲能行業進入產能過剩周期，企業困于業績壓力，導致在資本市場“遇冷”，在這樣的大背景下，艾羅能源可謂是蒙眼“闖關”。

那么，即將站在聚光燈下的這一光儲上市新秀，到底成色幾何？

創始人為“夫妻檔”、深耕光儲16年

艾羅能源實控人李新富

艾羅能源的實控人為李新富，浙江人，至今已經在光儲行業深耕了16年。

不過，李新富并非能源科班出身，他和妻子李國妹均來自醫藥行業。李新富畢業于杭州醫學院（原浙江省衛生學校），后進入富陽市第二人民醫院工作，而李國妹曾就讀于寧波醫學院臨床醫學專業。

2002年1月，李新富夫婦聯合浙江大學，在杭州成立杭州浙大博康生物科技有限公司，李新富任總經理。

2007年，李新富再次與浙江大學合作，接手了杭州浙大中荷土木工程技術有限公司90%的股權，并更名為杭州浙大桑尼能源科技有限公司（簡稱“桑尼能源”），進軍光儲行業，而剩余10%股份由浙大科技園持有。2013年后，浙大科技園退出，桑尼能源才甩掉了浙大的背景。

值得一提的是，李新富正式跨界光儲行業的那一年，中國剛好成為全球最大的光伏制造國。

或許受其影響，2009年，李新富的妹妹李根花也入局光伏行業，成立索康博能源。2012年，艾羅能源成立。一個家族，3家新能源企業，在沖擊A股市場的道路上，開啟了“賽馬模式”。

2015年和2016年，桑尼能源和索康博能源先后掛牌新三板，打算以此作為進軍A股的跳板。但可惜的是，在2018年，兩家公司先后摘牌。于是，沖擊A股市場的希望便被寄托在了艾羅能源身上。

艾羅能源成立之初，原始自然人股東均為桑尼能源高管，后經一系列股權變化，各股東通過桑尼能源間接持有艾羅能源股權，后者也成為了前者全資子公司。直到2020年，艾羅能源進行股權轉讓，成為了股份公司的同時，才正式脫離了桑尼能源。

“募資還債”？曾引發監管機構質疑

由于曾經系桑尼能源的子公司，艾羅能源無論在人才還是技術上，都曾受惠多多，但同時也背負了沉重的負擔，成為其沖擊A股市場的阻力。

數據顯示，2019年和2020年，艾羅能源先后向桑尼能源出借資金2.63億元、3.01億元，兩年計提的利息分別為479.58 萬元、828.47萬元。艾羅能源的招股書在風險提示部分也有提及，截至 2022 年 12 月 31 日，實際控制人旗下桑尼能源尚未償還的借款本息余額為 9.03 億元。

除此之外，2018年至2020年之間，艾羅能源還向桑尼能源進行多次轉貸，金額合計5450萬元，計息113.72萬元；2019年至2020年，艾羅能源還通過銀行承兌匯票背書拆借資金給桑尼能源，期間累計2050萬元。

因此實際上，同時，李新富夫婦依舊負債纏身。招股書顯示，截至 2023年1月31日，李新富、李國妹夫婦尚未償還的借款本息余額為3.57 億元，其借款大部分來自陸海良及其控制企業。陸海良的身份相對特殊，其為李新富女婿之父。

因此，此番IPO申請，除為擴產融資外，還將主要解決企業及實控人的債務問題。

監管部門曾在問詢函中對李新富及其控制企業的還款能力提出了質疑，要求其說明“若大額負債無法清償對公司控制權清晰穩定與持續經營的影響”等問題。

招股書顯示，2020年—2021年，公司資產負債率高達78.98%、82.51%。

今年3月，艾羅能源答復科創板二輪問詢時稱，“實控人擁有的除艾羅能源權益之外的不動產、財務投資、對外債權等其它資產較少，相較于其債務總額而言還款資金缺口較大。”

而針對所提及的資金缺口，艾羅能源實控人的解決方案是依靠艾羅能源的現金分紅、主要債權人的延期承諾、股權處置來解決。對于艾羅能源而言，上市后的首要挑戰竟是“還債”。

借力“風口”，但業績隱憂明顯

作為光伏儲能系統，艾羅能源是國內最早進入戶用儲能領域的企業之一，可以說是是不折不扣的“風口”企業。其研發的儲能電池在2018年推向市場，實現了儲能逆變器與儲能電池同時量產。

據IHS研究報告披露的市場排名數據，2021年，艾羅能源全球范圍內戶用儲能電池占比4.1%；逆變器市場份額約為1.4%，在戶用儲能逆變器細分領域，公司的市場份額占比約為5.1%。

艾羅能源采用的是“自主品牌為核心，ODM模式協同發展”的發展策略，除自主品牌之外，韓華、Peimar Indusrtries Srl 及Tigo EnergyInc為其三大海外ODM客戶。

艾羅能源的主要客戶均來自海外。招股書顯示，歐洲市場對公司市場銷售的貢獻長期占比達到六七成左右，報告期最后一年更是直接飆到了93.56%。

筆者注意到，自2022年以來，由于歐洲居民用電價格一路上漲，該地區的戶用儲能需求量大增，戶用儲能市場需求旺盛，為國內儲能企業擴展市場創造了良機，進口產品也大多來自中國，拉動了中國儲能廠商們業績的增長。

例如，2022年，儲能系統集成商派能科技凈利潤同比增超3倍，鵬輝能源凈利潤同比增長也高達近2.5倍。有不少投資者將艾羅能源的預期市值，與派能科技對標，派能科技現市值超過180億元。

艾羅能源也不例外，受益于歐洲市場。2022年明顯受益于海外市場的增長，公司實現營收46.12億元，同增長4.5倍；凈利潤11.34億元，同比增長高達17倍；而在此前兩年2020年和2021年，公司營收分別為3.8億元、8.3億元，凈利潤分別為0.33億元、0.63億元。

另據招股書，今年前三季度，艾羅能源延續了高增長的態勢，實現營收約40億元，同比增長約49%；凈利潤約10億元，同比增長約91%。

有不少投資者將艾羅能源的預期市值，與派能科技對標，派能科技現市值超過180億元。

艾羅能源參加土耳其Solarex 2023展 （來源：企業官網）

然而，2023年內業績下滑的隱憂不能忽視。今年第三季度，公司單季度營收6.01億元，環比二季度下降57.37%；凈利潤0.43億元，環比二季度下降90.91%。

此外，艾羅能源根據市場環境及在手訂單預計，“2023年營業收入為45億元至47億元”，據此減除前三季度已實現的40億營收計算，公司對第四季度的營收預期僅有5到7億元。

顯然，業績增速已經不保。這或與今年三季度以來儲能市場格局變化有關，今年三季度以來，歐洲地區的戶用儲能市場需求已經大幅下降，由于庫存積壓、電力價格回落等因素影響，大量儲能廠商業績出現頹勢。

此外，在高度依賴單一市場的情況下，企業在抗風險方面是十分脆弱的，對艾羅能源管理層的持續經營能力將提出極大考驗。