“電站帶動組件銷售”模式

理論上看，在海外投資修建電站是基于光伏市場的成長性。歐洲光伏協會EPIA曾預測2014年全球太陽能光伏裝機容量將達3萬兆瓦。“在海外建電站，耗時最長的是前期籌備，特別是融資。而一般只有大型項目才能獲得銀行貸款。”一位光伏企業人士稱。金融危機發生以后，歐洲銀行流動性偏緊，歐洲當地太陽能項目轉而向資金充裕的國開行申請融資。此時，由于上游的中國光伏制造已經產能過剩，尚德另辟蹊徑，在境外修建電站以確保自家光伏設備的銷售。此舉亦符合“走出去”的國家戰略。

國開行在2010年先后向尚德、天合、航天機電等企業發起太陽能項目授信6.9億歐元。

尚德電力以遠在盧森堡注冊的GSF為海外電站投資的工具，正是乘此東風，關系尚德系的整體運營。上市公司尚德電力的主要資產就是生產光伏設備的無錫尚德。對于無錫尚德而言，讓GSF所投資的電站項目購買其相關光伏設備以及承包建設服務，正是所謂的“電站帶動組件銷售”策略。這種運營模式受到組件商的歡迎，既增加了組件的銷售收入，又增加了服務收入和投資收入。同時，高杠桿運作的基金撬動了銀行的貸款。但這整個鏈條的良好運行，均依賴于GSF在歐洲投資的電站能夠運轉正常，并迅速并網發電，獲得來自相關國家和地區的補貼。

尚德電力2011年年報指出，截至2011年12月31日，GSF投資項目已完成約145兆瓦的發電量，并有143兆瓦的發電量已并網發電。但一位熟悉意大利項目情況的尚德人士透露，“這是一個虛報的數字。截至2011年底，實現并網發電的只有73兆瓦，還有70兆瓦雖已并網但還沒有發電”。這意味著，這些項目的收益情況要遠遜于宣稱。

路透社報道則指出，GSF涉嫌為了更快獲得審批，將項目分成若干小單位，建造沒有獲得許可的光伏電站，同時還虛報工程進度，以趕在最后期限內獲得意大利政府的補貼。而尚德電力自己揭示的問題是，GSF一般合伙人的母公司GSF Capital涉嫌“反擔保”欺騙。

這些“造假”一旦坐實，將對尚德電力造成傷害。一方面，尚德電力作為GSF投資人，真實的投資收益將縮水。尚德電力年報顯示，截至2011年12月31日，公司從GSF投資的項目中得到了1950萬美元的投資回報。更重要的是，一旦項目未能如期并網發電，或因違規而遭到處罰，資金流出現問題，為電站貸款提供擔保的尚德電力亦須承擔擔保責任，在“反擔保”成為鏡花水月的情形下，尚德電力的損失在所難免。

宣布受騙后的尚德電力，目前仍未披露估算的損失。

 硅采購再曝關聯交易

GSF事件曝光之后不久的2012年8月23日，尚德創始人施正榮正式辭任CEO。此后，施正榮在亞洲硅業上的一系列操作也被曝光。

亞洲硅業（Asia Silicon Co., Ltd.)是尚德電力的主要供應商。2007年1月，尚德電力和亞洲硅業簽訂一個無條件支付（take-or-pay approach）合同，該合同規定公司將在16年時間里向亞洲硅業購買總價值達15億美元的高純度多晶硅。

亞洲硅業是一家注冊于英屬維爾京群島的公司，股權情況不詳。其制造基地是位于青海的亞洲硅業（青海）有限公司（下稱亞洲硅業青海），2006年12月剛剛成立。工商資料顯示，這家公司與施正榮和尚德系關系非同一般。其董事長是無錫尚德前董事張維國，張維國曾任無錫市風險投資公司投資部經理，在尚德內部人看來，他是施正榮的親信。2007年4月1日，無錫尚德更換董事，由邵華千替換了張維國。飯店英語翻譯出身的邵華千，此前是施正榮的秘書。“大家都叫她‘少花錢’（無錫話同音）。”一位原尚德電力高管說。這是一次有準備的更換。2007年6月，無錫尚德在經營范圍中增加了“從事硅材料批發和傭金代理（不含拍賣）業務”。同時，離開無錫尚德的張維國出任亞洲硅業青海公司的董事長。

2009年1月，尚德電力又從亞洲硅業股東手中以約810萬美元的價格收購了亞洲硅業12.5%的股份，從那時起，亞洲硅業就成為尚德電力的關聯企業。同年，尚德電力將持股比例提高至20%。2010年，尚德電力獲得410萬美元的投資收益，相當于其投資價格的二分之一。

而2010年，尚德電力從亞洲硅業采購了價值7690萬美元的多晶硅，截至2010年12月31日，購買多晶硅的應付賬款是7770萬美元。根據合同，尚德電力購買多晶硅的預付款為8240萬美元。

這些動作都發生在光伏產業“擁硅為王”最具有說服力的時候。多晶硅是生產太陽能電池的主要原料。在太陽能電池組件生產銷售剛開始飆升之時，各家組件生產商都預設未來訂單可能上漲，為了能夠及時生產供貨，必須鎖定一定量的硅料。“最貴的時候，硅料價格在每噸300萬美元-400萬美元，現在已跌至18萬美元。”一位光伏業內資深人士介紹。

除了與亞洲硅業簽訂長期合同，無錫尚德還通過預付費方式，與國內外主要硅片供應商簽訂固定價格、固定數量的長期供貨合同。例如在2006年7月，無錫尚德與世界十大硅材料供應商之一的美國MEMC公司簽訂了十年總額達60億美元的硅材料供貨合同，尚德電力向MEMC公司提供資金資助，以保證其穩定的供應能力。2007年6月，無錫尚德又與美國HoKu公司簽訂6.78億美元的十年多晶硅供貨合同。

2010年，硅價已經開始下滑，但亞洲硅業與無錫尚德又簽署了總額為15億美元、為期七年的長期供貨合同。根據財新記者按照無錫尚德的年報關聯交易的統計，2010年至2011年，無錫尚德向亞洲硅業采購了11億元的多晶硅。

“在硅料價格急劇下跌之時，無錫尚德是以遠高于硅片的市場價向亞洲硅業采購。”一位知情人士透露，當國內最大廠家保利協鑫的硅片價格已經是20美元左右的時候，亞洲硅業的硅片價格依然是30多美元。

2011年，在歐洲對于組件需求量大幅下滑，硅價大跌的情形下，無錫尚德于2011年7月初賠款2.12億美元終止與MEMC簽署的十年合作協定，尚德電力得以省下大約4億美元的本錢支出。

但與此同時，2011年5月4日，由施正榮家族私有的D&M Technologies Limited (下簡稱：D&M)卻收購了亞洲硅業91.3%的股份。

如今，尚德電力和無錫尚德均在谷底掙扎，但依靠當年與尚德簽訂的長期合同，亞洲硅業仍有盈利。