2012年11月5日，陰天。從衛星上看，尚德集團總部樓頂的兩塊巨大的太陽能電板像尚德在太陽能之旅的兩翼，但到了地面，從電板縫隙中走入，樓里空空蕩蕩，裁員、變革、救助與混亂籠罩了在樓里辦公的人。

這座大樓是四年前總投資約3億元的全球最大的光伏建筑一體化低能耗生態建筑。彼時是尚德與其締造者施正榮的光榮標志。如今，大樓內部的如跳水臺般的觀景臺成為這家企業景況的最佳隱喻——集團在美國的上市公司尚德電力控股公司（紐約交易所代碼:STP，下稱尚德電力），股價從最高位約90美元/股“跳水”至今年最低位的0.7美元/股。

這家曾被無錫政府和眾多銀行鼎力支持的光伏企業，沒有逃過產業的嚴冬，尚德電力已從上一年2億美元凈利，變成2011年凈虧10億美元。尚德電力的主要資產無錫尚德太陽能電力有限公司（目前由尚德電力100%持股，下稱無錫尚德）從2010年的凈利潤12億元一下跌至2011年年底虧損6億元。此前被高速增長和大手筆投資所掩蓋的問題逐步顯現。按尚德集團一位高層的話說，“它已經喪失了原有的競爭力細胞。”

同行中，國資已入局賽維。尚德如何脫困仍未有定案。早在今年5月，施正榮已在尋求施救方案。是將無錫尚德破產還是繼續尋求輸血？財新記者從國聯信托的高層獲悉，政府、企業與投資者目前討論的方案，是讓無錫市國聯和無錫市產業集團各出1億元為無錫尚德做資產擔保，向銀行貸款，繼續對危在旦夕的病人輸血。目前中國銀行已經拿出2億元貸款放在無錫尚德的賬上。

2億元恰好是尚德目前已經逾期的貸款額。財新記者查閱當地銀行征信系統數據發現，無錫尚德現在銀行貸款為39億元，借款余額（包括保理、貿易融資、信用證、保函、銀承等）為86.68億元，這還不包括其發行的債券、或有負債以及應付賬款。

未來六個月之內無錫尚德還有14.15億元的貸款即將到期。

為何堅持“反擔保”

尚德危機真正為外界所知，始于2012年中爆出的反擔保騙局。按照尚德電力的說法，這起“騙局”的制造者是它的關聯方——全球太陽能基金（Global Solar Fund, S.C.A,Sicar 下稱GSF）。

2012年7月30日，尚德電力發出一紙公告稱，2010年5月，GSF的下屬公司Solar Puglia II, S.ar.L（下稱Puglia）從國開行獲得5.5億歐元貸款，用于其位于意大利的太陽能電站建設項目，尚德電力為這筆貸款提供了擔保。其后GSF的母公司GSF Capital Pte Ltd(下稱GSF Capital)提供賬面價值為5.6億歐元的德國債券，為尚德電力“反擔保”。然而公司調查發現，這筆承諾用于對其“反擔保”的債券，“可能并不存在”。時任尚德電力主席兼CEO的施正榮表示“對此非常失望”。

但財新記者獲得的資料顯示，作為GSF的實際控制人和管理層成員，如果說施正榮對GSF在這筆“可能不存在”的德國債券上的各種操作毫不知情的話，實在有些勉強。

國開行前后給予GSF的子公司Puglia兩期授信，用于Puglia在意大利投資的電站。第一期5.5億歐元，第二期9億歐元。

國開行當時對于這筆貸款相當積極。2010年初，國開行的業務人員提出，意大利補貼電價會隨著建成日期不同而變化，希望Puglia的太陽能電站項目盡快建成。其時，意大利一家當地銀行已對GSF另一個30兆瓦電站項目發放了貸款，國開行擔心：“如歐洲銀行流動性逐漸恢復，將不利于我行融資競爭，我行對借款人建設的電站一次性承諾有利于在市場競爭中占據有利地位。”因此，國開行的項目評審建議一次性同意對總共238.89兆瓦的GSF電站貸款，根據審批進度分批簽訂貸款合同，成熟一批、發放一批。

2010年4月，國開行為Puglia提供了總額約3.5億歐元的中長期貸款，貸款期限15年，條件是由尚德電力出具擔保合同，此外還包括GSF、項目公司的股權質押、項目公司電費質押等，銀行還與項目公司簽訂保險轉讓協議等。按計劃，這筆貸款將用于支持其在意大利建設的123.6兆瓦電站項目。資料顯示，這一項目還使用了國銀租賃（國開行的租賃業務平臺）2億歐元的租賃貸款。

在這一貸款合同中，并沒有設定“反擔保”條款。那么這個“反擔保”是如何產生的呢？對此，一位尚德集團的高層人士向財新記者提供的解釋是，在歐洲，這種項目貸款甚少需要擔保。國開行放貸積極，但要求擔保，為使放款順利，尚德電力出面為這一關聯項目做保。但尚德電力也要保護上市公司股東的權益，于是由借款人方面拿出一個資產，對尚德電力進行“反擔保”。“這不就解決問題了么？”上述人士表示。

尚德電力在年報中說，為保障上市公司的資金安全，GSF的一般合伙人的母公司GSF Capital承諾提供登記在其名下的5.6億歐元的德國政府債券給尚德電力，一旦項目公司違約，尚德可自主出售和處理這筆債券。

若借款人和其母公司當時能夠提供“反擔保”的資產，為何不直接提供給銀行做保？國開行顯然也注意到這一問題。在第二期9億歐元貸款的發放時，它提出讓GSF將德國債券質押給銀行。

但GSF沒有這么做，仍然堅持以上述曲折的“反擔保”方式從國開行貸款。

實際上，據財新記者了解，這筆GSF聲稱要抵押給尚德電力的德國債券，是由一家叫Trastt Capital SA（下稱TCS）的瑞士信托機構持有。TCS是一家金融經營管理公司，提供信托和銀行業務，目前擁有幾十億美元的各種類型國債。GSF如要以上述德國債券為Puglia的貸款提供質押，需TCS將持有的債券轉讓給GSF，TCS會分15年按年收取一定費用作為支付對價。