東興證券

關注1:下游光伏行業景氣度提升,公司太陽能背材基膜出貨量增長明顯,產品價格相對穩定。

裕興股份主營業務是聚酯薄膜,下游應用領域包括太陽能電池板、LED面板、電氣絕緣等。2013年公司太陽能背材基膜實現收入2.78億元,占主營業務收入49.9%。因此光伏行業景氣度的變化對公司業績有較大影響。2013年3季度以來下游光伏行業投資回暖,太陽能背材基膜出貨量明顯增長,同比增幅在15%-20%左右。產品價格與去年4季度基本持平,但由于原料聚酯價格同比回落約10%,我們預計公司今年上半年太陽能背材基膜的毛利率水平小幅提升約4個百分點,至20%。
關注2:募投項目建成投產,光學基膜供應能力提升

公司募投項目4號線(1萬噸聚酯薄膜項目)2013年底完成調試,今年將貢獻利潤。4號線主要生產附加值較高的光學基膜,該生產線的投產將提升光學基膜出貨量。2013年公司光學基膜實現收入8294萬元,預計2014年光學基膜的收入占比將從去年的15%提升至25%左右。從目前情況看,我們認為公司光學基膜毛利率將在20%-25%之間,該業務將提升公司的毛利率水平,成為公司未來2-3年最重要的利潤增長點。

關注3:持續研發高附加值產品,提升公司競爭力

公司持續研發高附加值的光學膜產品,保持國內行業領先地位。公司從最簡單的聚酯保護膜做起,通過技術積累和裝備提升已經進入附加值較高的光學基膜領域,據了解公司初步具備了技術含量更高的“反射膜”生產技術,“在線涂布基膜”、“低萃取膜”、“阻燃膜”等新產品也正在研發當中。2014年“反射膜”產品將開始出貨,產品毛利率有望在30%以上。我們認為公司具備持續提升產品技術含量的能力,今年原材料價格處于低位,下游需求好轉,公司綜合毛利率有望持續回升。

結論:

近期公司發布了上半年的業績預告,凈利潤在3139-3766萬元之間,同比增幅在0-20%左右。光伏行業回暖,以及公司產品結構的調整使公司盈利能力開始回升。預計公司2014-2015年EPS分別為0.58元,0.78元。我們看好公司未來在光學基膜領域的發展,目前光伏產業鏈的持續回暖也有望成為推動公司股價回升的催化劑之一,維持“推薦”評級。