【齊魯證券】東方日升公司 2015 年一季度虧損2050 萬元符合預期:公司發布2015 年一季報,一季度實現營業收入7.43 億元,同比增長50.08%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損2050 萬元,同比減少278.21%,對應EPS為-0.03 元。公司在此前的一季度業績預告中預計虧損2000-2500 萬元,一季報業績與預告一致,符合我們和市場的預期。

毛利率同比有所提升,匯兌損失致財務費用顯著增加:公司2015 年一季度毛利率提升2.74 個百分點至19.98%;期間費用率提升9.51 個百分點至24.22%,其中銷售費用率與管理費用率分別降低0.72 與1.17個百分點至3.53%與5.57%,而財務費用率大幅提升11.40 個百分點至15.12%,主要受匯兌損失影響。

一季度末資產負債率為53.58%,資產負債表整體保持健康。一季度應收賬款周轉天數同比增加52 天至214 天,而存貨周轉天數同比增加10 天至89 天;經營活動現金流為凈流出2.74 億元,同比有所惡化。

增發加碼光伏電站,戰略轉型運營商:公司是國內較早一批從事光伏發電業務的企業之一,具有豐富的太陽能光伏電站建設經驗。截止2014 年底,公司在海外投資建設超過100MW 的光伏發電項目,在國內已建成和在建(含EPC)的并網光伏發電項目規模接近100MW,取得電站建設核準或備案835MW。隨著光伏電站的商業模式走向成熟,電站的資產價值得到重估,公司也由EPC 模式戰略轉向運營模式;公司計劃在2014-2016 年的三年內通過自建、合作開發等方式將持有運營的裝機容量提升到1GW,將公司發展成為國內領先的光伏電站運營商。公司擬增發募集25 億元投資279MW 集中式與100MW 分布式電站,表明公司開發建設光伏電站的步伐大幅加快,也表明公司轉型光伏電站運營商的態度堅決。

收購斯威克效果初顯,后續資本運作值得期待:收購斯威克85%股權,對上市公司業績增厚明顯,資本運作效果初顯。公司未來有望繼續利用上市公司平臺進行資源挖掘與整合,完善產業布局,提高公司效率效益,實現企業快速發展。

限制性股票激勵計劃保駕護航,實際控制人參與定增彰顯對于公司發展的堅定信心:公司此前發布首期限制性股票激勵計劃(草案),首次授予2700 萬股,預留300 萬股,合計3000 萬股占公司當前股本的4.616%。

首次授予價格為4.22 元/股,激勵對象包括公司董事、高級管理人員、其他核心管理人員、核心技術(業務)人員、中層管理人員等業務骨干等共359 人。業績考核目標為2015-2017 年扣非后凈利潤分別不低于2.5億、4.7 億、6.3 億元。較高的業績考核目標,顯示出公司對于未來業績兌現的信心;同時,公司實際控制人大比例認購增發股份并鎖定三年,彰顯其對于公司未來發展的堅定信心。

投資建議:在不考慮增發與激勵攤薄股本的情況下,預計公司2015-2017 年的EPS 分別為0.39 元、0.73元與1.00 元,對應PE 分別為35.7 倍、18.9 倍和13.8 倍,維持公司“買入”的投資評級,上調目標價至18 元,對應于2016 年25 倍PE。

風險提示:政策不達預期;電站備案或發電量不達預期;融資不達預期;斯威克盈利不達預期。