事件：公司發布三季報，前三季度公司實現營業收入159.37 億元，追溯調整上年業績后同比增長12.2%，歸母凈利潤19.7 億元，同比增長24.27%，綜合毛利率29.94%，較中報略有回升。其中，三季度單季度實現收入60.31 億元，同比增長29.24%，單季度歸母凈利潤同比增長25.7%。

三季度單季度收入大幅增長，預計低壓電器底部復蘇持續，光伏業務也有不錯表現。

低壓電器方面，三季報延續今年以來的底部復蘇態勢。中報披露低壓電器收入同比增長15%，我們認為這是經歷2015 年下滑，2016 微增之后，長期可持續的增長。1）終端電器屬于房地產后周期，房地產開工面積增速在2015 年觸底后，目前還保持10%左右的增速，我們預計終端電器可在2017-2018 年維持15%-20%的穩定增長。2）控制電器與工業自動化增長基本同步。自2016 年下半年復蘇以來，目前增長還維持相對高位，通用設備工業增加值維持在10%左右增速，未來隨著產業升級的推進，我們預計控制電器可實現較長時間的15%-20%的穩定增長。3）配網電器方面，經歷2015-2016 年配網投資低于預期之后，配網的欠賬推動2017 年開始的配網投資加速，從2017 年第一次配網招標看，主站、終端等配網自動化設備均實現相對去年全年50%-100%的增長。配網投資加速，加上公司進口替代提升市占率，預計配電電器將維持20%-30%增長。4）建筑電器新品陸續推出，預計可維持20%-30%增長。

三季度光伏業務增長主要來源于運營收入的增長，根據公司披露的截止3 季度裝機數據，目前國內裝機1.94GW，較年初新增0.5GW。加上限電好轉，運營業務增長可基本支撐2016-2018 年7、8、9 億的利潤承諾的業績增長。而由于去年同期6.30 之后，組件價格斷崖式下跌，2017年3 季度之后組件價格同比降幅較上半年縮窄，一定程度上也提高了公司光伏業務的增速。

原材料價格上漲，成本控制能力突出，毛利率逐步企穩，銷售費用增加較多。

銅、白銀等大宗商品價格持續攀升，原材料價格上漲，公司低壓電器毛利率較同期下降1.7pct。3 季度之后，公司通過成本控制和提價，毛利率逐步回升，主要得益于公司下游客戶分散，議價能力突出以及公司長期以來積累的渠道優勢。

前三季度銷售費用9.43 億，同比增長35.6%，主要系運雜費和咨詢顧問費有所增長。一定程度上影響了業績。

戶用光伏進入快速增長期，渠道優勢鑄就浙江龍頭，有望拓展全國。

戶用光伏由于經濟型突出，政府、電網、銀行和企業的推動，2017 年進入快速增長元年。浙江在百萬屋頂計劃的推動下，發展尤為迅速，根據浙江數據，截止目前已經超過10 萬戶，裝機超過0.6GW，至2020年有望超過100 萬戶。正泰由于其區位和經銷商渠道等優勢在浙江市占率30%以上。根據PVCEC2017 數據，正泰戶用已經超過3 萬戶，我們預計，隨著公司在浙江市占率提高，以及在山東、河北等其他區域布局，銷售模式占比提高，公司2018 年戶用有望超10 萬戶，給公司帶來10%左右業績彈性。且未來業績彈性將逐步提高。

投資建議：預計公司2017 -2019 年的收入分別為232/318/442 億元，增速分別為15%、37%、39%；凈利潤為28.3/36.4/46.3 億元，對應EPS 為1.31/1.69/2.15 元。當前股價對應2017 年估值19 倍，2018年估值14 倍。維持買入-A 評級和目標價35.00 元。

風險提示：宏觀經濟下行風險，上游原材料價格上漲，海外業務拓展低于預期，光伏組件價格下滑。