隨著可持續發展理念的不斷延展，ESG責任投資逐漸成為機構投資者關注的重點之一。其核心內涵是：中長期資金對于標的公司在環境、社會、公司治理等方面的表現與取向。同時，政策鼓勵和應用的不斷豐富，包括市場集中度等行業整合，都讓清潔能源行業龍頭公司獲得市場追捧。

在我們觀察2017年以來市值上千億元的傳統行業公司時，隆基股份（601012.SH）位列其中。

當前，隨著光伏平價上網日益臨近，隆基股份也持續進行著擴產計劃：其近日公告，擬現金收購寧波宜則100％股權，交易基準定價暫定為17.8億元。這是隆基股份今年發起的第3起擴產計劃。由于寧波宜則生產基地處于越南，若收購成功，將有助于隆基股份在進軍海外市場的同時，有效規避海外貿易壁壘，享受海外人工成本及稅收優勢。

是什么支撐著隆基股份的千億元市值之路？它擴產背后的發展邏輯是什么？

主營業務突出 毛利率高于行業平均水平

隆基股份成立于2000年，于2012年4月在上交所上市，是中國光伏行業市值最高的上市公司。截止3月16日收盤，隆基股份股價報收25.20元/股，總市值951億元，動態市盈率為21.85倍。
圖片來源：隆基股份年報（紅色框內為該公司在產業鏈中的業務范圍）

同時，隆基股份也是全球最大的光伏產品生產制造商，業務覆蓋單晶硅棒、單晶電池片、光伏組件，同時運營少量電站，形成光伏一體化布局。從股權結構看，隆基股份實際控制人為李振國（持股比例 15.02％）和李喜燕（持股比例 5.36％）夫婦，二人合計持股 20.38％。數據顯示，當前隆基股份基金持股家數為165家，占總股本的10.41％。
制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：隆基股份年報

從上圖來看，2017年之前，隆基股份的營收和業績均保持了穩定增長。2018年由于“531新政”的影響，導致行業內各企業業績均有所下滑。也因此，各主流光伏企業紛紛轉戰海外市場。

據2019年業績預報顯示，預計 2019 年隆基股份實現歸母凈利為 50億元到53 億元，與上年同期相比，將增加 24.42 億元到 27.42 億元，同比增長 95.47％到 107.19％。這是規模化效應的初步體現：隆基股份2019年單晶硅片和單晶組件銷量同比大幅增長，單晶組件海外銷售收入和比例大幅提升，組件產品銷售區域進一步擴大，生產成本持續降低，毛利率同比增加所致。

分產品看，2019 年上半年，隆基股份實現單晶硅片對外銷售 21.48 億片，同比增長 183 ％，自用 7.95 億片；實現單晶組件對外銷售 3193MW，同比增長 21％，自用 265MW；實現單晶電池對外銷售 712MW。其中組件產品海外銷售占比快速提升。具體來看，2017年僅有10％產品出口海外；2018年組件出貨7GW，海外出貨占比達到30％。2019年上半年，隆基股份有76％的組件產品出口海外。

從行業格局來看，目前單晶硅片領域已經形成雙寡頭格局，分別是隆基股份和中環股份，但是隆基股份在單晶硅片領域的成本控制優于中環股份。從2019 年上半年的毛利率水平來看，在單晶硅片領域，隆基股份和中環股份的毛利率分比為24％和15％左右；在組件領域，隆基股份的毛利率在20％以上，而行業平均水平在 15％左右。由此可見，隆基股份成本優勢凸顯。

目前我國光伏產業擁有全球最完整的產業鏈，產能占全球70％以上。根據PV Infolink 海關出口數據顯示，2019年中國本土組件累計出口66.8 GW，相較于2018年累積出口41.3 GW，同比增長61.74％。受惠于2018年8月歐洲MIP取消，中國組件可直接輸歐，以及越南630項目搶裝、中南美與中東等新興市場政策與項目的支持，2019年海外市場需求良好。

從出口額來看，中國光伏行業協會秘書長王勃華介紹，2019年，我國硅片、電池片以及組件的出口總額207．8億美元，同比增長31．3％。其中，組件出口額173．1億美元，出口量超過65GW。出口量排名前十的國家分別為荷蘭、日本、越南、印度、澳大利亞、巴西、墨西哥、烏克蘭、西班牙、德國，占中國光伏組件總出口量的70．2％。

快速擴產 一年內新增19個項目 總投資達到434.97億元

由于光伏產品本身成本及價格持續下降，因此行業內企業的增長主要通過擴大規模實現。隆基股份依靠近年來的穩健擴張產能，使得自身的重要財務指標維持在合理區間范圍。近 9 年，隆基股份營收CAGR 達到 45.23％，整體實現快速增長。

根據《未來三年（2019-2021）產品產能規劃》，隆基股份計劃單晶硅棒/硅片產能 2021 年底達到 65GW，單晶電池片產能 2021 年底達到 20GW，單晶組件產能2021 年底達到 30GW，其中硅片產能根據目前建設進度預計 2020 年底可達到 65GW，較原規劃時間提前 1 年。

公開資料顯示，2019年2月-2020年2月，不到一年時間，隆基股份在全國新落共計19個項目，總投資達到434.97億元。僅2020年前兩個月，隆基股份已經完成兩起產能擴充。具體來看：
制表：金融界上市公司研究院 數據來源：隆基股份公告

其中，2020年1月3日，隆基股份與云南省楚雄州、祿豐縣簽訂項目投資協議，在楚雄新增投資建設年產20GW單晶硅片項目（即三期項目）達成合作意向，項目投資約20億元；

2020年2月13日，隆基股份公告稱，將由全資子公司西安樂葉建設年產10GW單晶電池及配套中試項目，項目投資約 45 億元；

此外，2020年2月24日，隆基股份再次公告稱，擬由全資子公司隆基樂葉現金收購寧波宜則100％股權，交易基準定價暫定為17.8億元。由于寧波宜則生產基地處于越南，因此業內人士認為，此舉是為了進軍國際市場。

市場分析認為，隆基股份擴張的底氣來自其于對單晶市場押注的成功。據公開資料顯示，2017年隆基股份國內單晶市場占有率為36％，全球市場占比達27％。2018年的市占率已接近50％，2019年將全面超過多晶，實現約60％的市場占有率。

技術優勢明顯 成本下降效率提升

技術更迭帶來成本優化及效率提升，對于企業的可持續發展至關重要。

隆基股份核心管理層屬于科班出身，其專業性、前瞻性是其長期成功的關鍵所在。其中實控人李振國、董事長鐘寶申、創始人李春安等人均畢業于蘭州大學，長期從事光伏產業，對光伏產業的技術發展具有深刻理解。

從發展之初，隆基股份就制定了清晰的發展戰略，從單晶硅片入手，然后布局單晶電池片、組件等領域，通過持續的研發投入，使得該公司單晶光伏成本不斷壓縮，快速占領了市場。目前，隆基股份單晶硅片產量穩居全球第一，占全球市場份額40％左右，全球單晶組件出貨量第一。

在成本控制方面，2014 年，隆基股份通過金剛線切割技術，實現了單晶硅片生產成本大幅度降低，并加速了光伏單晶滲透率的快速提升。具體來看，單晶硅片成本主要由硅成本與非硅成本構成。由于單晶硅片廠商在硅成本領域差距不大，主要決定成本的在于對非硅成本的控制。2019年上半年，隆基股份通過設備改造、工藝改進、管理提升等方式，使得非硅成本同比下降 31.75％。

截至2019年6月末，隆基股份及下屬子公司累計已獲授權且尚在有效期內的專利數量為568項，其中發明專利55項，實用新型專利494項，外觀設計專利19項。
制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：隆基股份年報

從上圖來看，2012年至2018年，隆基股份累計研發投入36.95億元，呈持續增長趨勢。2019年上半年，隆基股份研發投入累計 7.81 億元，占當期營業收入的 5.53％。

目前，隆基股份研發的單晶PERC電池正面轉換效率連續六次打破世界紀錄，達到24.06％，有效降低度電成本，比起傳統單面組件，采用雙面組件能讓電站級光伏發電項目發電量增加約10％；60型高效PERC組件轉換效率一年內三破世界紀錄，達到20.83％。技術領先讓隆基股份獲得了高速的成長和發展，成長為了全球最大的光伏產品制造商，在全球光伏產業中取得了領先地位。

疫情帶來海外市場短期不確定性增加 未來市場空間巨大

短期內，隨著全球疫情蔓延，海外光伏市場將迎來一些不確定性。多位業內人士表示，意大利、韓國和日本等海外市場會受到一定波及，海外項目建設和光伏出口的風險系數增加，恐將使光伏海外需求延遲 1 個季度，這將對國內光伏企業的業績造成一定影響。

但從長遠來看，在光伏需求持續向好的背景下，光伏產業未來市場空間巨大，將迎來景氣周期。根據 HIS 預測，2020 年全球光伏市場仍將保持高速增長，全球新增光伏裝機量將達 142GW，同比增長 14％。

基于此，近期已有20家多光伏企業發布了擴產計劃，以期抓住市場機遇提高企業未來業績。