另一方面，WM營業(yè)收入幾乎全部來自于運營，而啟迪桑德和光大國際仍處于大力開拓市場的過程中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在其營業(yè)收入中仍占有較大份額。然而隨著國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及升級改造的日趨成熟，國內(nèi)兩公司的業(yè)務(wù)重心也會隨之發(fā)生變化。如啟迪桑德已經(jīng)在環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域和再生資源領(lǐng)域占據(jù)可觀市場份額，光大國際也在危廢領(lǐng)域和生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。
5.3、全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展為固廢龍頭發(fā)展趨勢
啟迪桑德和光大國際兩大國內(nèi)固廢龍頭，和WM相比有一定的不足，但也有其市場和成長性方面的優(yōu)勢。綜合來看，兩家龍頭都已經(jīng)在原有固廢基礎(chǔ)上拓展至水務(wù)領(lǐng)域，以生態(tài)理念為大格局，成為環(huán)境問題綜合解決方案提供商。當(dāng)然，這也需要兩大龍頭進一步深化行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)能力，構(gòu)建專業(yè)的管理團隊，以及更多的獲取各環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域的實戰(zhàn)經(jīng)驗，才能真正實現(xiàn)環(huán)境問題全領(lǐng)域覆蓋。
具體到固廢行業(yè)來說，WM已經(jīng)實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，橫向來看的生活垃圾到工業(yè)固廢，縱向來看的上游清運到末端利用，WM均有完善的流程和體系，可以實現(xiàn)固廢處置最大化利用。而對于我國的固廢處理企業(yè)，橫向來看，我國已經(jīng)基本做到生活垃圾和工業(yè)固廢全覆蓋，但是仍需對餐廚、建筑、電子廢棄物、危廢等其他固廢來源進行進一步的收運及處置;縱向來看，“十二五”“十三五”期間的高速發(fā)展已經(jīng)帶動垃圾焚燒行業(yè)步入成熟期，但是環(huán)衛(wèi)、廢棄物拆解及再利用等領(lǐng)域尚未成熟，未來仍有較大潛力。
啟迪桑德和光大國際作為我國固廢行業(yè)的佼佼者，已經(jīng)在上述潛力領(lǐng)域有所突破：啟迪桑德提前布局上游環(huán)衛(wèi)市場和下游再生資源市場，同時橫向拓展餐廚垃圾處置，在上述領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位;光大國際是當(dāng)之無愧的垃圾焚燒龍頭，在危廢市場和生物質(zhì)利用領(lǐng)域的發(fā)展亦處于行業(yè)領(lǐng)先地位。兩家公司均將固廢全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋作為未來的發(fā)展目標(biāo)，我們認(rèn)為，隨著政府對于固廢處置的日益重視，以及政策導(dǎo)向的有利支持，輔以市場化進程的進一步加快，兩家固廢龍頭有望實現(xiàn)固廢處置最大化利用，未來發(fā)展值得期待。
進一步分析，當(dāng)龍頭公司實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋后，下一步的發(fā)展趨勢或為通過并購整合行業(yè)資源擴大體量。通過分析WM、蘇伊士等全球環(huán)保龍頭的發(fā)展軌跡，若想快速擴大體量，在合適時機采取合適策略的并購是不可或缺的。結(jié)合當(dāng)前時點我們環(huán)保行業(yè)發(fā)展的思考和分析，我們認(rèn)為未來公司發(fā)展的核心因素是資金，在行業(yè)向好的大趨勢下，具有資金支持及現(xiàn)金流優(yōu)勢的龍頭公司有望進一步擴大體量，在各細(xì)分領(lǐng)域體現(xiàn)自身優(yōu)勢，實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。
6
風(fēng)險分析
1. 政策風(fēng)險：環(huán)保行業(yè)在較大程度上依賴政策驅(qū)動，環(huán)保措施力度過強導(dǎo)致配套措施受影響，會影響政策的出臺及落實;相反，環(huán)保執(zhí)法人數(shù)、執(zhí)法能力不足，會影響政策的落實效果;目前固廢部分細(xì)分領(lǐng)域享受增值稅即征即退優(yōu)惠，未來若出現(xiàn)變化，公司無法享受增值稅即征即退政策，從而導(dǎo)致盈利水平受到明顯影響。
2. 市場風(fēng)險：危廢市場競爭激烈，并購標(biāo)的估值過高，導(dǎo)致行業(yè)整合速度減慢;環(huán)衛(wèi)市場化進度不及預(yù)期;環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，市場競爭激烈，存在惡性低價競爭可能。
3. 項目拓展及運營風(fēng)險：PPP政策規(guī)范逐步趨嚴(yán)，公司融資難度加大，導(dǎo)致環(huán)保類公司PPP訂單簽訂速度放緩;固廢處置項目的運營期限一般較長，運營期內(nèi)因環(huán)保要求提高、人工耗材等成本上升導(dǎo)致公司運營成本上升存在一定可能。
4. 財務(wù)風(fēng)險：環(huán)保公司過度依賴PPP項目，導(dǎo)致回款慢，現(xiàn)金流惡化，負(fù)債率提高;項目拓展進度過快導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率提高。
啟迪桑德和光大國際兩大國內(nèi)固廢龍頭，和WM相比有一定的不足，但也有其市場和成長性方面的優(yōu)勢。綜合來看，兩家龍頭都已經(jīng)在原有固廢基礎(chǔ)上拓展至水務(wù)領(lǐng)域，以生態(tài)理念為大格局，成為環(huán)境問題綜合解決方案提供商。當(dāng)然，這也需要兩大龍頭進一步深化行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)能力，構(gòu)建專業(yè)的管理團隊，以及更多的獲取各環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域的實戰(zhàn)經(jīng)驗，才能真正實現(xiàn)環(huán)境問題全領(lǐng)域覆蓋。
具體到固廢行業(yè)來說，WM已經(jīng)實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，橫向來看的生活垃圾到工業(yè)固廢，縱向來看的上游清運到末端利用，WM均有完善的流程和體系，可以實現(xiàn)固廢處置最大化利用。而對于我國的固廢處理企業(yè)，橫向來看，我國已經(jīng)基本做到生活垃圾和工業(yè)固廢全覆蓋，但是仍需對餐廚、建筑、電子廢棄物、危廢等其他固廢來源進行進一步的收運及處置;縱向來看，“十二五”“十三五”期間的高速發(fā)展已經(jīng)帶動垃圾焚燒行業(yè)步入成熟期，但是環(huán)衛(wèi)、廢棄物拆解及再利用等領(lǐng)域尚未成熟，未來仍有較大潛力。
啟迪桑德和光大國際作為我國固廢行業(yè)的佼佼者，已經(jīng)在上述潛力領(lǐng)域有所突破：啟迪桑德提前布局上游環(huán)衛(wèi)市場和下游再生資源市場，同時橫向拓展餐廚垃圾處置，在上述領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位;光大國際是當(dāng)之無愧的垃圾焚燒龍頭，在危廢市場和生物質(zhì)利用領(lǐng)域的發(fā)展亦處于行業(yè)領(lǐng)先地位。兩家公司均將固廢全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋作為未來的發(fā)展目標(biāo)，我們認(rèn)為，隨著政府對于固廢處置的日益重視，以及政策導(dǎo)向的有利支持，輔以市場化進程的進一步加快，兩家固廢龍頭有望實現(xiàn)固廢處置最大化利用，未來發(fā)展值得期待。
進一步分析，當(dāng)龍頭公司實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋后，下一步的發(fā)展趨勢或為通過并購整合行業(yè)資源擴大體量。通過分析WM、蘇伊士等全球環(huán)保龍頭的發(fā)展軌跡，若想快速擴大體量，在合適時機采取合適策略的并購是不可或缺的。結(jié)合當(dāng)前時點我們環(huán)保行業(yè)發(fā)展的思考和分析，我們認(rèn)為未來公司發(fā)展的核心因素是資金，在行業(yè)向好的大趨勢下，具有資金支持及現(xiàn)金流優(yōu)勢的龍頭公司有望進一步擴大體量，在各細(xì)分領(lǐng)域體現(xiàn)自身優(yōu)勢，實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。
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風(fēng)險分析
1. 政策風(fēng)險：環(huán)保行業(yè)在較大程度上依賴政策驅(qū)動，環(huán)保措施力度過強導(dǎo)致配套措施受影響，會影響政策的出臺及落實;相反，環(huán)保執(zhí)法人數(shù)、執(zhí)法能力不足，會影響政策的落實效果;目前固廢部分細(xì)分領(lǐng)域享受增值稅即征即退優(yōu)惠，未來若出現(xiàn)變化，公司無法享受增值稅即征即退政策，從而導(dǎo)致盈利水平受到明顯影響。
2. 市場風(fēng)險：危廢市場競爭激烈，并購標(biāo)的估值過高，導(dǎo)致行業(yè)整合速度減慢;環(huán)衛(wèi)市場化進度不及預(yù)期;環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)準(zhǔn)入門檻較低，市場競爭激烈，存在惡性低價競爭可能。
3. 項目拓展及運營風(fēng)險：PPP政策規(guī)范逐步趨嚴(yán)，公司融資難度加大，導(dǎo)致環(huán)保類公司PPP訂單簽訂速度放緩;固廢處置項目的運營期限一般較長，運營期內(nèi)因環(huán)保要求提高、人工耗材等成本上升導(dǎo)致公司運營成本上升存在一定可能。
4. 財務(wù)風(fēng)險：環(huán)保公司過度依賴PPP項目，導(dǎo)致回款慢，現(xiàn)金流惡化，負(fù)債率提高;項目拓展進度過快導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率提高。
