4月15日首家純磷酸鐵鋰正極材料公司——德方納米上市，此前有媒體披露招股書銷售數據與寧德時代“打架”，未來可持續盈利能力受質疑。

德方納米4月15日在深圳證券交易所創業板上市，公司證券代碼：300769，發行價格41.78元／股。首次公開發行股票數量：10,690,000股，本次發行全部為新股，無老股轉讓，新增股份自上市之日起開始上市交易。截止收盤，德方納米價格60.16元/股，漲幅43.99%。

據交易所公告，德方納米今日在深圳證券交易所創業板上市，本次發行全部為新股，無老股轉讓，新增股份自上市之日起開始上市交易。


可持續盈利能力存疑

德方納米曾經是一家新三板公司，主營新能源電池正極材料的企業，正極材料包括納米磷酸鐵鋰和碳納米管導電液，這也正是生產新能源電池中核心部件——電芯的主要原材料，因此公司的主要客戶為目前市場上的新能源電池制造商，包括寧德時代與比亞迪兩大新能源巨頭。

2014年至2017年1-9月，德方納米實現的收入分別是1.3億元、3.1億元、5.6億元和5.6億元，實現的歸屬母公司的扣非后凈利潤分別為1702萬元、6620萬元、7062萬元和4732萬元。根據德方納米進行的2017年度盈利預測報告，發行人2017年全年實現的收入是8.3億元，實現的扣非后凈利潤為9100萬元。


德方納米不論是收入還是凈利潤都還是保持高速穩定增長的趨勢。

從業績來看，公司披露了數據的幾年迎來業績爆發期，經營十分亮眼。但聚焦到同期經營活動產生的現金流量凈額，則顯示過去幾年公司現金流吃緊。而據招股書披露，德方納米的納米磷酸鐵鋰在2014年到2017年的銷售單價分別為8.16萬元/噸、7.69萬元/噸、8.69萬元/噸和7.04萬元/噸，均遠遠高于募投項目產能對應新增收入條件下的折算銷售單價。這是否意味著德方納米公司自己也預期納米磷酸鐵鋰產品的銷售單價，在未來將出現雪崩式的下跌?

銷售數據存疑

據招股書披露，德方納米對寧德時代與比亞迪兩大客戶的銷售收入占比較大，或存嚴重的大客戶依賴，尤其是對第一大客戶寧德時代的銷售金額逐年顯著上漲，撐起了德方納米近年來的收入增長空間。

2015年至2017年9月30日，德方納米對寧德時代與比亞迪兩個新能源巨頭的合計銷售收入占比分別為80.74%、72.76%、72.41%，最近三期的占比都突破了70%以上。20190415_174251_083.jpg

值得注意的是，寧德時代2014年成為德方納米的新增客戶，據披露，德方納米報告期內對寧德時代的銷售收入分別為2,439.17萬元、1.58億元、3.55億元、3.74億元，占當期營業收入比例分別為18.78%、50.35%、63.17%、66.73%，占比節節上升，從2015年開始就已經超過50%這根紅線，最近期已經占比接近70%。


德方納米從掛牌新三板途中，2016年轉戰IPO，歷時多年。而在等待的這些年，公司問題凸顯，不僅現金流緊張，業績嚴重依賴大客戶尤其是第一大客戶寧德時代，其銷售數據與寧德時代披露數據“打架”，2016年開始應收賬款還開始激增。

此前的寧德時代的招股書中披露了其從德方納米采購的數據，2014-2016年的采購額分別為2296.11萬元、16038.30萬元、35336.28萬元，占寧德時代采購總額的比例分別為2.40%、3.18%、2.94%，一直都是第五大供應商商。而在德方納米披露的招股書中，雙方交易數據出現“打架”的情況，故不排除德方納米對寧德時代的銷售數據真實性存疑的可能性。

股權轉讓有內幕？

公開資料顯示，在股權轉讓方面，德方納米對部分股權轉讓內幕可能有所隱瞞。在2015年8月26日，吉學文將其所持的15萬股轉給匯博紅瑞，該次轉讓的估值對應為3.8億。但到了2015年9月28日，吉學文再度向中歐盛世轉讓90萬股股份是，德方納米的估值則已經達到了10億。同時享受這一估值聚變所帶來紅利的還有一位神秘的自然人—周俊玲。2014年5月，周俊玲通過受讓創始人之一王允實的41.23萬出資額，成為了德方納米第9大股東，其此次受讓的總價為760萬元，對應德方納米的整體估值為3.8億。然而，早在2011年11月，德方納米進行上一輪增資擴股時，其估值便已經為3.8億。2015年9月，隨著德方納米估值達到10億，周俊玲僅僅一年時間，所持股份對應的估值便達到2000萬，增幅達163%。在德方納米的招股書中，對于周俊玲的身份并未提及，僅表示其為外部投資者，看好發行人的未來發展前景，可謂，天上掉餡餅剛好被砸中了。同一個企業，經營條件、盈利模式等皆未改變，就僅僅因為上市地的改變，估值便上漲了近兩倍之多，該估值是否合理、公允?是否是故意炒作、自抬身價?自然人股東周俊玲與創始人王允實之間是什么關系?還有待考究。