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EVA 與LDPE 產業供需維持在相對健康水準，然本凈比并未偏低，投資建議維持逢低買進

1. 11Q2 EVA 及LDPE 報價上漲趨緩，預估第二季利差較上季小幅下跌：去年Q4 以來LDPE 與發泡級EVA 利差持續擴大，報價也同步上漲，毛利率達25%~30% ，唯近期在中國持續調高準備率、緊縮信用政策下，報價上漲趨緩，預期Q2 LDPE、EVA 平均3%~5%，乙烯上漲幅度8%，預期Q2 LDPE 利差較上季小幅下滑，毛利率較上季減少0.87 個百分點，而EVA 則與上季持平。

2. EVA 與LDPE 近年來新增產能鮮少，產品供需展望較佳：印度與中國國民所得持續增加，帶動其在拖鞋、發泡鞋材的需求，加上其制鞋業射發技術逐漸成熟，對EVA 的需求與日俱增，且大部分仍需仰賴進口，加上近年來太陽能產業快速興盛，對于太陽能EVA 封裝膜需求快速增長，也讓部分可同時生產LDPE 與EVA 廠商將產能轉去生產利潤較高的EVA，加上未有新增產能開出，EVA 近幾年行情仍可期待。

3. EVA 近年供給有限及需求增加，亞聚明年轉制EVA 產能增加：由于發泡級EVA 價格較LDPE 貴，預估亞聚明年將LDPE 產能比重逐漸降低，改轉制成發泡級EVA 產量增加， 3Q11 LDPE 與EVA 產能將為各半，4Q11 年則1/3 產能生產LDPE，2/3 產能生產EVA，明年EVA 營收比重由37%提升至52%。 4. 預估今年營收為78.85 億元(YoY+24.43%)，EPS 為7.33 元，然本凈比未偏低，投資建議維持逢低買進：三月之后亦進入印度與大陸需求旺季，預期今年上半年EVA 與LDPE 的價格維持高檔，難有大幅回檔之空間，有利于亞聚營運。預估今年亞聚的營收為78.85 億元(YoY+24.43%)，由于EVA 報價略高于原預估，故調整后稅后EPS 為7.33 元，調幅+0.55%，目前亞聚的股價凈值比為1.55 倍位于過去三年區間0.54 倍~1.63 倍內，投資建議維持逢低買進。

訪談重點

1. 亞聚為國內專業的LDPE、EVA 生產廠商：亞聚以生產低密度聚乙烯(LDPE)與乙烯醋酸乙烯酯(EVA)為業務，其中LDPE 可分為薄膜級-做為各種包裝用膜之加工用;射出級-加工制造為人造花及各類家庭塑膠用品;淋膜級-各類包裝材料之淋膜涂膠。 EVA 因具有高韌性及撓曲性，主要用于生產各類發泡鞋材、運動器材及特殊薄膜。產能方面，亞聚目前共有3 條產線，其中兩條為合計月產能6,000 噸的LDPE 產線，另一條為月產能3,000 噸LDPE 和EVA 皆可生產的產線。在內外銷比例方面，LDPE 以內銷為主占75%;EVA 外銷比例則達85%，主要銷往印度與大陸地區。原料來源方面，亞聚80%乙烯來源由中油以合約價供應，其余20%則購自現貨市場，EVA 所需的醋酸乙烯單體(VAM)則來自大連化工。由于亞聚隸屬臺聚集團的一員，彼此的產品將可相互支援，而亞聚有3,000 噸月產能的EVA 與LDPE 產線可視市場需求機動調整，為其主要的競爭利基所在。 

 

2. 11Q2 EVA 及LDPE 報價上漲趨緩，預估第二季利差較上季小幅下跌：LDPE 與發泡級EVA(每年10 月~隔年4 月為傳統旺季)全球產能約2,100 萬噸，今年新增40 萬噸產能，由于原生產發泡級EVA 或LDPE 廠商轉生產太陽能級EVA，加上中國揚巴于Q2 開車不順，造成供給短缺，然發泡級EVA 目前無替代性產品，2013 年中東才會開出新產能，在供給不足情況下，去年Q4 以來LDPE 與發泡級EVA 利差持續擴大，報價也同步上漲，毛利率達25%~30%，唯近期在中國持續調高準備率、緊縮信用政策下，報價上漲趨緩，預期Q2 LDPE、EVA 平均3%~5%，乙烯上漲幅度8%，預期Q2 LDPE 利差較上季小幅下滑，毛利率較上季減少0.86 個百分點，而EVA 則與上季持平。

3. EVA 與LDPE 近年來新增產能鮮少，產品供需展望較佳：印度與中國國民所得持續增加，帶動其在拖鞋、發泡鞋材的需求，加上其制鞋業射發技術逐漸成熟，對EVA 的需求與日俱增，然印度與中國本身雖有眾多PE 產能，但其設備可轉換生產EVA 者仍無法完全供應其國內需求，大部分仍需仰賴進口，因此近幾年印度與中國為亞洲主要市場。加上近年來太陽能產業快速興盛，對于太陽能EVA 封裝膜需求快速增長，目前已有許多廠商將其EVA 產能轉去生產太陽能EVA 封裝膜，再加上未有新增產能開出，EVA 近幾年行情仍可期待。此外，由于EVA 生產廠商將其產能移往生產太陽能EVA 封裝膜，導致原有發泡與熱熔膠級EVA 供需出現缺口，也讓部分可同時生產LDPE 與EVA 廠商將產能轉去生產利潤較高的EVA，因此雖然近幾年PE 產能大幅開出，但是原本LDPE新增產能就較LLDPE 與HDPE 為少，今年LLDPE 與HDPE 產能增加幅度就超過7%，但是LDPE 僅有2%，因此在EVA帶動下，未來5 年LDPE 供需狀況亦無太大疑慮，國內生產EVA、LDPE 的廠商包括臺塑、亞聚等將可望受惠。由于發泡級EVA 價格較LDPE 貴，預估亞聚今年底將LDPE 產能比重逐漸降低，改轉制成發泡級EVA 產量增加，11 Q3 LDPE 與EVA 產能將為各半，11Q4 年則1/3產能生產LDPE，2/3 產能生產EVA，今年EVA 營收比重由37%提升至52.24%。

4. 預估今年營收為78.85 億元，EPS 為7.33 元，然本凈比未偏低，投資建議維持逢低買進：展望今年，在沒有大量新增產能開出之下，EVA 與LDPE產業供需維持在相對健康水準，且三月之后亦進入印度與大陸需求旺季，預期今年上半年EVA 與LDPE 的價格維持高檔，難有大幅回檔之空間，有利于亞聚營運。預估今年亞聚的營收為78.85 億元(YoY+24.43%)，由于EVA 報價略高于原預估，故調整后稅后EPS 為7.33 元，調幅+0.55%，目前亞聚的股價凈值比為1.55 倍位于過去三年區間0.54 倍~1.63 倍內，投資建議維持逢低買進。 




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