匡志勇

即將沖刺創業板的深圳珈偉光伏照明股份有限公司（下稱“珈偉光伏”）是太陽能草坪燈、太陽能庭院燈領域的龍頭企業。招股說明書（申報稿）顯示，該公司2010年以來，在太陽能行業寒冬季節里，該公司不懼產品售價下跌，營業收入和凈利潤都表現出躍升態勢。

不過，分析人士指出，種種跡象顯示，珈偉光伏2010年凈利潤和毛利率的躍升可能與上游客戶SUNPOWER的利益輸送相關。珈偉光伏大股東家族的多家企業在太陽能產業鏈上和SUNPOWER有密切合作關系。SUNPOWER賣給珈偉光伏的太陽能電池片價格在2010年突然暴跌，或是珈偉光伏的業績暴增的重要原因。

珈偉光伏是一家主業“兩頭向外”的企業，主營產品太陽能草坪燈、太陽能庭院燈幾乎全部銷往美國和加拿大市場。2008年至2011年上半年，珈偉光伏營業收入分別為2.85億元、3.96億元、6.02億元、4.58億元；扣除非經常性損益后凈利潤為272.05萬元、635.14萬元、4944.52萬元、5710.12萬元。

作為太陽能燈具產品主要原材料的殘次太陽能電池片，珈偉光伏主要從SUNPOWER采購，三年一期內向SUNPOWER采購金額占珈偉光伏同期殘次太陽能電池片采購總額的比例分別為82.68%、100%、96.67%、100%。

與2010年公司應收和凈利潤大幅躍升的同時，珈偉光伏從SUNPOWER采購的殘次太陽能電池片價格出現了大幅下跌。其中Q片采購單價從2009年的18.72元/片下跌27.56%至2010年的13.56元/片，再下跌13.42%至2011年1~6月的11.74元/片；X片的采購單價從2009年的8.55元/片下跌18.25%至6.99元/片，再下跌3.15%至6.77元/片。

最終的情況是，在主導產品售價大幅下跌的同時，營收占比一直在九成左右的太陽能草坪燈毛利率從2009年的21.18%提升到了2010年的27.07%、2011年上半年的30.22%。與之相比，另一家上市公司東方日升的太陽能燈具業務毛利率自2009年以來一直在10%左右，其間沒有出現毛利率明顯提升。

分析人士認為，珈偉光伏的高毛利率水平以及提升速度或許都受益于殘次太陽能電池片的價格下跌。

招股書對電池片價格下跌的解釋是，2010年隨著公司采購SUNPOWER殘次太陽能電池片數量的增加，發行人議價能力不斷加強，采購單價開始下降。2011年上半年，公司增加對殘次太陽能電池片的備貨，采購規模進一步擴大使采購單價有所降低。

據招股書，SUNPOWER與珈偉光伏實際控制人丁孔賢家族旗下多家企業有著密切的業務合作關系。關聯企業珈偉太陽能中國公司從SUNPOWER手中接受單晶硅片代工業務委托，珈偉三河公司負責生產加工，并將加工過的硅片單晶硅片賣回給SUNPOWER。另一家關聯企業山能科技則專門為SUNPOWER提供太陽能電池組件系統裝配服務。在整個太陽能電池產業鏈上，丁孔賢家族企業與SUNPOWER有著諸多交合之處。

珈偉光伏不僅存在采購客戶利潤輸送嫌疑，在業績質量上，也存在嚴重的稅收優惠依賴，其中主要是對于出口退稅的依賴度畸高。

報告期內，2008年珈偉光伏享受11%的增值稅返還優惠，自2008年12月起，增值稅出口退稅率提升到13%。2008年至2011年上半年，珈偉光伏享受的出口退稅優惠金額分別為1788.54萬元、2292.86萬元、3797.69萬元和3299.64萬元，占當年利潤總額的比例分別為72.42%、68.13%、51.06%和42.91%。

深圳一家從業十多年的創投企業合伙人陳先生接受《第一財經（微博)日報》記者采訪時介紹：“企業利潤對于稅收優惠的依賴度與企業盈利質量有關。一般說來，高新企業依賴所得稅優惠，出口企業則依賴于出口退稅。出口企業的稅收優惠依賴度越高，則企業毛利率越低，僅靠擴大出口額，憑退稅來賺取利潤。”