被認為是‘輸變電行業領軍企業’的天威保變公布了2011年公司經營情況，與前幾年市場的熱捧相比，2011年天威保變的營業收入和凈利潤同比分別下降29.93％和94.32％，這樣的業績與當時投資者的期許相差甚遠。

上周，天威保變公布2011年年報，全年公司營業收入53.46億元，凈利潤3516萬元，同比分別下降29.93％和94.32％。輸變電業務營業收入31.19億元，同比下降39.79％；新能源企業投資收益-1.21億元，同比下降156％；公司持有的交易性金融資產公允價值大幅下降，公允價值變動影響-1.78億元。

而在上周四，天威保變還宣布了與AEPL公司在印度建立合資公司的事宜，新公司主要在印度從事變壓器、電抗器的生產和銷售業務，雙方共計投資2.81億元人民幣，分別持有51％和49％的股權。

但過去一周，天威保變的投資者并沒有理會公司的海外拓展，股價連續5天下跌，累計跌幅9.24％，最終收于每股11.40元；而股價從2010年年底每股30元的高位逐步下跌開始，累計跌幅已經超過6成。

湘財證券的研究報告就天威保變業績下滑和股價下跌分析稱，一方面是公司所處的變壓器和新能源行業不景氣，過去一年一些產品毛利率大幅下滑，同時參股公司投資收益下降，特別是2011年下半年以多晶硅降價為標志的光伏行業整體萎靡對公司影響較大；另一方面是公司所持巨力索具等上市公司股價變動，導致公司公允價值變動收益同比大幅減少。

新能源虧損1.21億元

輸變電業務作為天威保變主營業務之一，2011年的營業收入為31.19億元，比2010年減少20.61億元，但營業成本也明顯下降，最終營業利潤同比增長0.84％。

從公布的數據分析來看，作為公司輸變電產業主導產品的變壓器，2011 年公司當年完成產量8062.1萬千伏安（kVA），較上年下降388.5 萬kVA。因受國際經濟形勢及日本福島核電事故的影響，部分海外客戶和核電用戶推遲產品交貨期，導致公司2011年變壓器銷量較上年下降2840 萬kVA，其余變壓器銷售訂單結轉到2012 年及以后生產年度。

有分析人士認為，天威保變輸變電產品的銷售數量和銷售金額在2011年降幅明顯，造成該業務的凈利潤大幅減少，但是由于營業利潤率保持穩定，所以最終避免凈利潤減少幅度進一步擴大。2012年輸變電業務能否有所改觀，還要看銷售量能否改觀；若市場競爭依舊激烈、供大于求局面延續，那么不僅銷售量問題不能改變，未來銷售利潤率也會同步下降，最終輸變電方面的銷售營業額和利潤都有可能進一步被壓縮。

新金融記者對比2010年年報和2011年年報發現，2011年天威保變控股的從事輸變電業務的子公司全部盈利，但盈利水平普遍出現下降。天威保變（合肥）變壓器有限公司的凈利潤從6175萬元減少至5813萬元；保定惠斯普高壓電氣有限公司的凈利潤從1184萬元減少至303萬元。

與輸變電業務受困銷量下降、利潤減少相比，天威保變的另一主營業務新能源產品則是全面虧損，總體投資虧損1.21億元。公司下屬的保定天威薄膜光伏、四川新光硅業、樂山樂電天威硅業分別虧損6120萬元、1134萬元、759萬元。

大同證券分析師蔡文彬向新金融記者表示，由于過去幾年國內光伏多晶硅產業嚴重依賴出口，而從去年開始，歐美主要消費國對太陽能產品的需求減少，但國內多晶硅產量持續增加，最終導致價格快速下跌，行業內出現了全面虧損。

新金融記者了解，2011年中期，國際多晶硅的價格還處于70美元/公斤以上，第四季度暴跌至每公斤30美元左右，而且這種跌勢在2012年并沒有放緩。

隨著價格下跌，國內多晶硅企業掀起了停產潮，天威保變旗下四川硅業、新光硅業和樂天樂電硅業從2011年年末開始全面停產。新金融記者致電天威保變董秘辦，希望了解上述三家公司的生產情況，但電話始終無人接聽。

蔡文彬表示，據他了解，樂天樂電硅業目前依然處于為期兩年的技術改造中，在技術改造結束前還難以復產，也就難以給上市公司帶來收益。而行業內整體停產的原因主要還是市場價格低于成本，生產企業入不敷出。

政府補貼2.11億元

與主營業務的節節敗退相比，天威保變的營業外收入成為避免凈利潤出現赤字的救命稻草。

從年報上看，公司2011年的非經常性損益為1.11億元，其中政府補貼金額為2.11億元。天威保變給出的解釋是，該筆資金主要是投產扶持資金和風機科研項目補助。

一位不愿具名的分析人士認為，政府的補貼資金成為天威保變2011年盈利的重要原因，因為公司的營業利潤為-7836萬元，2.11億元的補貼不僅彌補了營業利潤的虧損，還抵消了其他方面的虧損。值得注意的是，政府的補貼資金在2010年時是1.11億元，但2011年這筆資金增加將近1億元。

與得到政府補貼資金相比，天威保變出售其他資產非但沒有給公司帶來盈利，還出現了虧損。2011年公司將持有的*ST寶碩的股權全部售罄，還出售了700萬股巨力索具股票，兩項金融資產換回的是7941萬元的投資損失。

此外，天威保變還將持有的北京華素制藥股份有限公司25.88％的股權進行出售，回收資金1.23億元，但與當時的投入相比依舊虧損210萬元。

在天威保變頻繁出售各種資產的背后，投資者可以看到的是公司對于現金流的渴望。從年報上看，截至2011年年底，公司存貨和應收賬款分別為20.1億元和30.1億元；與2010年年底相比，這兩個數字分別增加了8300萬元和2.86億元。對于一家營業收入53.5億元、總資產172.4億元的公司而言，存貨和應收賬款已經成為公司的嚴重負擔。

前述分析人士認為，天威保變的存貨水平和應收賬款數量居高不下也從另外一個方面說明了公司兩項主營業務的舉步維艱，一方面是公司的產品銷售速度放緩，另外一方面是資金回收速度降低。長期來看，若存貨水平不能有效降低，公司還要面臨著資產減值的風險。

正如該分析人士所言，從年報中看，2011年天威保變的資產減值已經達到8815萬元，比2010年增加了55.07％。公司方面的解釋是，主要由于光伏產業受到海外市場影響，價格出現了下降，計提了存貨跌價準備。

公司主營業務發展受阻，2011年下半年股價也從18.80元/股跌至10.25元/股，在此情況下，新金融記者發現天威保變的前10大股東中已經難覓偏股型基金的身影，只剩下華夏基金和嘉實基金旗下的滬深300指數型基金。除此以外，還有國泰君安證券、銀河證券和海通證券進行融資融券交易的信用交易擔保證券賬戶。