“全產業鏈”一度曾在中國光伏業非常盛行，但真正付諸實踐的卻只有賽維一家。而最終，除了資金鏈緊張，這還給賽維LDK 帶來了兩個更為嚴重的后果：沖擊了其起家業務硅片的傳統客戶；其在行業景氣度最高時投資的硅料項目，可能已經變成“無效資產”

　　7年的高速擴張、全面出擊，換來的是380億元的巨債、幾近斷絕的現金流，以及龐大的“無效資產”。破產，無法接受；復蘇，遙遙無期。國有化，是這個昔日光伏明星的惟一出路？

　　賽維LDK 太陽能高科技有限公司（下稱“賽維”）此前披露的一季報顯示，截至2012年3月31日，其總資產為66.37億美元（約合人民幣422億元），總負債為59.62億美元（約合人民幣380億元），“資產負債率” 達到了創紀錄的89.82%。

　　“高強度資本”策略

　　顯然，賽維更愿意將其目前面臨的困境歸咎于行業。其董事長兼CEO 彭小峰說，“整個光伏產業產能持續過剩以及光伏產業鏈價格下滑已嚴重影響了我們公司的收益，并對我們公司的利潤率產生了負面影響。”

　　2011財年，賽維實現營業收入約21.6億美元，同比下滑14%，凈虧損約6.1億美元，而其2010年的凈利潤高達2.9億美元。今年一季度，情況變得更加糟糕，其營收同比下滑近74%，凈利潤同比下降336%，凈虧損1.69億美元。

　　的確，2011年以來，整個光伏行業正在經歷一場陣痛。政策依然是決定光伏市場冷暖的首要因素。2011年，德國、英國等歐洲國家紛紛下調光伏補貼額度，當年年底，美國又啟動了對中國光伏的“雙反”調查，這讓受2010年市場回暖刺激、大干快上的中國光伏業整體陷入被動。海通證券的報告顯示，2010年光伏市場的高利潤率、高回報和低進入壁壘，導致2011年全產業鏈產能擴張超過50%。

　　伴隨產能過剩而來的，是光伏產品價格的持續下跌。來自Solarbuzz的數據顯示，光伏業上游主要原料多晶硅的價格，從2011年一季度的65美元/公斤下降至2011年四季度的30美元/公斤，而今年8月的價格，更是進一步下滑至22美元/公斤。受此影響，下游硅片、電池、組件等產品的價格，也應聲大幅下跌。

　　不過，既然是行業整體下滑，那么賽維何以會遭遇明顯大于同行的危機，并成為最被期待倒閉的光伏企業？

　　“賽維的情況，不代表光伏行業的現狀。”在國內一家商業銀行風險控制部門負責人李華看來，賽維的全產業鏈擴張，以及彭小峰對“資本密集型項目”的偏愛，才是其遭遇困境的根本原因。“賽維一直在玩高資本密集型的項目，所以，它對資本的使用效率不是太敏感。而其他中國光伏企業，大多是制造電池片、組件起家的，精打細算慣了，往往一看要投這么多錢，就算了，還是緩緩吧。”

　　2005年7月，之前從事勞保用品生意的彭小峰，帶著3億元的原始資本進軍光伏行業。彼時，國內企業涉足最多的光伏環節是太陽能電池，而彭小峰則另辟蹊徑，選擇從當時國內尚屬空白的中端環節硅片入手。

　　彭小峰的“高強度資本”策略，在當時奇貨可居的硅片業務上，取得了巨大的成功。“2007年到2009年，賽維能夠一直在硅片業務上保持領先，最重要的原因是擁有設備。”賽維資深員工胡剛平稱，“我們買斷了供應商70%的產能，這就意味著，別的企業想進入這個行業，最多只能拿到另外30%的產能。”

　　可以說，過去7年，在彭小峰的領導下，高速擴張、四處出擊的賽維，資金鏈一直處于一種相對比較緊張的狀態。截至2011年底，賽維手持的“現金及現金等價物”為2.44億美元，而其“短期負債”卻高達20.32億美元。

　　李華表示，2007年至2011年，賽維的固定資產投資分別高達3.05億美元、11.26億美元、7.5億美元、5.77億美元和9.82億美元。“其他的光伏企業，沒有一個投資量有這么大的，行情這么差，投了這么多固定資產進去，哪有現金回來？這是它面臨債務危機的最根本的原因。”

　　而這，還不是最嚴重的后果。

　　“全產業鏈”惹禍

　　雖然，“全產業鏈”一度曾在中國光伏業非常盛行，但真正付諸實踐的卻只有賽維一家。最終，除了資金鏈緊張，這還給賽維帶來了兩個更為嚴重的后果：沖擊了其起家業務硅片的傳統客戶；其在行業景氣度最高時投資的硅料項目，可能已經變成“無效資產”。

　　2007年8月，賽維啟動的固定資產投資高達130億元的兩個多晶硅“硅料”項目，被業內人士視為擊倒賽維的致命因素。賽維上馬硅料項目之前的2007年上半年，多晶硅價格從2005年的40美元/公斤沖高突破300美元/公斤，并在2008年3月達到475美元/公斤的歷史高點。

　　但之后，由于全球金融危機爆發，光伏發電主要市場增速放緩，加之多晶硅產能不斷釋放，至2009年11月，多晶硅價格已經下跌至55美元/公斤。當時，賽維的第一條年產5000噸生產線，剛剛投產兩個月。

　　雖然，多晶硅價格2010年一度反彈至100美元/公斤上方，但目前，已進一步深跌至22美元/公斤。

　　“每生產一公斤硅料就虧幾十塊，賽維在多晶硅項目上的投資，目前幾乎等于無效資產。”李華表示，如果總投資高達130億元的硅料項目發生貶值，那么，賽維目前僅為42億元的凈資產，或將大幅縮水。

　　今年2月以來，隨著賽維危機的逐步顯現，有關賽維即將引入重組方的傳聞，越來越多，“緋聞對象”包括平煤神馬集團、英利、保利協鑫、晶科能源，三大央企中材集團、中節能和中建材以及由江銅集團牽頭的江西國企等。新余光伏交易市場一名人士表示，“7月中旬，中節能已經出資50億元進賽維了。”

　　不過，一名光伏企業高管表示，“拯救賽維，可能需要100億元左右的資金，這個數字對現在的很多企業而言，都是難以承擔的。”

　　李華則表示，“賽維國有化，由國企接盤，是一個可以考慮的、更可能的方案。我認為，省屬企業可能會介入，另外，與光伏有關的央企也有可能，比如五大電力集團，它們有新能源發電的指標。”