本文第一系列講到了德國廠商SolarWorld“反傾銷”、“ 反補貼”投訴，中國光伏廠商在美國市場面臨高額“反傾銷稅”的市場壁壘。還講了中國多晶硅廠商因生產(chǎn)成本過高、不敵海外廠商的競爭而紛紛停產(chǎn)，而中國光伏硅片、電池和模組廠商運營也是狀況不佳。在2006到2011年間，盡管全球光伏產(chǎn)業(yè)都在高速擴張，但不得不承認，中國廠商是全球光伏產(chǎn)能過剩的主要推手。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年中國晶硅電池模組的產(chǎn)能只是全球晶硅電池模組產(chǎn)能的20％左右，但到2011末，這一比例已經(jīng)超過60％。

由于2012年市場需求增長乏力，單單是中國廠商的產(chǎn)能就已經(jīng)超過全球的需求了。因此在全球范圍，要么外國廠商被“中國軍團”趕出市場，要么在各個區(qū)域市場（包括新興的中國、印度等市場），貿(mào)易保護注意將抬頭、以保護本地廠商的利益。從歷史和常識的角度來看，后一種情況更為現(xiàn)實。對于中國廠商來說，如果美國的“雙反”還不至于讓他們立即感到“傷筋動骨”的話，而一旦歐洲也對中國廠商實施類似的措施，那么中國廠商將元氣大傷。主要依靠歐洲市場相對高額的上網(wǎng)電價補貼這一“洋奶粉”長大的中國大型光伏廠商目前對歐洲市場的依賴度還是很大(一般超過50％)。盡管預期2012-2015年中國本地市場將有“超高速”的增長，但由于種種原因，這一“本地奶粉”的營養(yǎng)似乎不能完全滿足中國廠商“發(fā)育期”的全部營養(yǎng)需求。不管怎樣，在全球范圍上升的貿(mào)易保護主義趨勢(公開的政策或者隱含的市場潛規(guī)則)和不斷削減的上網(wǎng)電價補貼這兩個要素將在相當大的程度上左右中國公司未來的發(fā)展。

中國公司的未來走向還和公司當前的財務狀況息息相關(guān)。中國光伏工業(yè)發(fā)展的實踐證明，光伏制造業(yè)在中國并非是一個技術(shù)、人才、和資金門檻很高的行業(yè)，這也是光伏制造業(yè)規(guī)模在中國迅速擴大的原因之一。這一行業(yè)似乎是誰都可以做，只要你有一定的融資能力和膽量，不管你是留洋博士出身還是化妝品銷售出身或者什么都不是，如果你“入道”時機合適，而且不過度“貪婪”，大概多少都能賺一點。如果談“賺錢”有點庸俗，那么從專業(yè)的角度來看，如果一個企業(yè)無法根據(jù)市場的變化，及時、有效地調(diào)控公司的發(fā)展節(jié)奏，那么公司的運營和財務都會出現(xiàn)各種漏洞。在市場需求好的情況下，各種漏洞和問題都被銷售業(yè)績給掩蓋了，而一旦市場需求下滑，漏洞將會暴露出來。如果市場需求持續(xù)不振，這些漏洞很有可能會演變成吞噬企業(yè)的“黑洞”。我們曾經(jīng)看到過不少“外表很光鮮”的公司，在破產(chǎn)前幾天還在以向外界傳達“安好無恙”的訊號，但一轉(zhuǎn)眼就成為過眼云煙了。

那么在中國有哪些廠商會陷入這樣的“黑洞”呢？中國光伏制造業(yè)有很多產(chǎn)能規(guī)模在幾十到幾百兆瓦的二、三線小廠，2008-2009年市場不景氣時關(guān)了，2010年市場回暖他們又恢復了，可謂“野火燒不盡，春風吹又生！”我想在這些二、三線公司中，很有可能會冒出幾個未來的強者。那些一線廠商的前景又如何呢？盡管坊間有關(guān)一些上市大公司頻臨破產(chǎn)的傳言不斷，但我無意在這里傳播小道消息。對于這些上市公司，紐約大學斯特恩商學院經(jīng)濟學家愛德華•阿特曼教授(Edward Altman)在觀察了大量破產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)的財務數(shù)據(jù)后，早在幾十年以前就歸納總結(jié)了一個判斷企業(yè)破產(chǎn)概率的所謂Z-Score模型。這一模型通過采樣一些關(guān)鍵的財務比率(如營運資金:資產(chǎn)總額、留存收益:資產(chǎn)總額、市場價值:負債總額等等)來計算一個衡量企業(yè)破產(chǎn)概率的Z值：Z值越小，公司發(fā)生財務危機和破產(chǎn)的可能行就越大。根據(jù)歐美公司的經(jīng)驗，如果Z值小于1.8(破產(chǎn)臨界值)，公司在一年以內(nèi)破產(chǎn)的概率大于95%。 圖一顯示了部分上市太陽能硅片公司的Z值(基于2011年第三季度和2012年第一季度財務數(shù)據(jù))。其中的日本SUMCO公司已經(jīng)宣布退出太陽能硅片市場(因為太陽能硅片不是其主營業(yè)務，公司本身并沒有倒閉)，挪威REC已經(jīng)關(guān)閉了其在挪威的所有硅片工廠。但對于中國公司，我還不知道破產(chǎn)臨界值應該設在哪里，以江西賽維(LDK)為例，盡管其Z值已經(jīng)是負數(shù)，但截止本文發(fā)表時，這家公司還是屹立在“破產(chǎn)謠言”的風暴中心，完全藐視阿特曼教授的統(tǒng)計模型。