本文第一系列講到了德國(guó)廠(chǎng)商SolarWorld“反傾銷(xiāo)”、“ 反補(bǔ)貼”投訴，中國(guó)光伏廠(chǎng)商在美國(guó)市場(chǎng)面臨高額“反傾銷(xiāo)稅”的市場(chǎng)壁壘。還講了中國(guó)多晶硅廠(chǎng)商因生產(chǎn)成本過(guò)高、不敵海外廠(chǎng)商的競(jìng)爭(zhēng)而紛紛停產(chǎn)，而中國(guó)光伏硅片、電池和模組廠(chǎng)商運(yùn)營(yíng)也是狀況不佳。在2006到2011年間，盡管全球光伏產(chǎn)業(yè)都在高速擴(kuò)張，但不得不承認(rèn)，中國(guó)廠(chǎng)商是全球光伏產(chǎn)能過(guò)剩的主要推手。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年中國(guó)晶硅電池模組的產(chǎn)能只是全球晶硅電池模組產(chǎn)能的20％左右，但到2011末，這一比例已經(jīng)超過(guò)60％。

由于2012年市場(chǎng)需求增長(zhǎng)乏力，單單是中國(guó)廠(chǎng)商的產(chǎn)能就已經(jīng)超過(guò)全球的需求了。因此在全球范圍，要么外國(guó)廠(chǎng)商被“中國(guó)軍團(tuán)”趕出市場(chǎng)，要么在各個(gè)區(qū)域市場(chǎng)（包括新興的中國(guó)、印度等市場(chǎng)），貿(mào)易保護(hù)注意將抬頭、以保護(hù)本地廠(chǎng)商的利益。從歷史和常識(shí)的角度來(lái)看，后一種情況更為現(xiàn)實(shí)。對(duì)于中國(guó)廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，如果美國(guó)的“雙反”還不至于讓他們立即感到“傷筋動(dòng)骨”的話(huà)，而一旦歐洲也對(duì)中國(guó)廠(chǎng)商實(shí)施類(lèi)似的措施，那么中國(guó)廠(chǎng)商將元?dú)獯髠?。主要依靠歐洲市場(chǎng)相對(duì)高額的上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼這一“洋奶粉”長(zhǎng)大的中國(guó)大型光伏廠(chǎng)商目前對(duì)歐洲市場(chǎng)的依賴(lài)度還是很大(一般超過(guò)50％)。盡管預(yù)期2012-2015年中國(guó)本地市場(chǎng)將有“超高速”的增長(zhǎng)，但由于種種原因，這一“本地奶粉”的營(yíng)養(yǎng)似乎不能完全滿(mǎn)足中國(guó)廠(chǎng)商“發(fā)育期”的全部營(yíng)養(yǎng)需求。不管怎樣，在全球范圍上升的貿(mào)易保護(hù)主義趨勢(shì)(公開(kāi)的政策或者隱含的市場(chǎng)潛規(guī)則)和不斷削減的上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼這兩個(gè)要素將在相當(dāng)大的程度上左右中國(guó)公司未來(lái)的發(fā)展。

中國(guó)公司的未來(lái)走向還和公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況息息相關(guān)。中國(guó)光伏工業(yè)發(fā)展的實(shí)踐證明，光伏制造業(yè)在中國(guó)并非是一個(gè)技術(shù)、人才、和資金門(mén)檻很高的行業(yè)，這也是光伏制造業(yè)規(guī)模在中國(guó)迅速擴(kuò)大的原因之一。這一行業(yè)似乎是誰(shuí)都可以做，只要你有一定的融資能力和膽量，不管你是留洋博士出身還是化妝品銷(xiāo)售出身或者什么都不是，如果你“入道”時(shí)機(jī)合適，而且不過(guò)度“貪婪”，大概多少都能賺一點(diǎn)。如果談“賺錢(qián)”有點(diǎn)庸俗，那么從專(zhuān)業(yè)的角度來(lái)看，如果一個(gè)企業(yè)無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)的變化，及時(shí)、有效地調(diào)控公司的發(fā)展節(jié)奏，那么公司的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)都會(huì)出現(xiàn)各種漏洞。在市場(chǎng)需求好的情況下，各種漏洞和問(wèn)題都被銷(xiāo)售業(yè)績(jī)給掩蓋了，而一旦市場(chǎng)需求下滑，漏洞將會(huì)暴露出來(lái)。如果市場(chǎng)需求持續(xù)不振，這些漏洞很有可能會(huì)演變成吞噬企業(yè)的“黑洞”。我們?cè)?jīng)看到過(guò)不少“外表很光鮮”的公司，在破產(chǎn)前幾天還在以向外界傳達(dá)“安好無(wú)恙”的訊號(hào)，但一轉(zhuǎn)眼就成為過(guò)眼云煙了。

那么在中國(guó)有哪些廠(chǎng)商會(huì)陷入這樣的“黑洞”呢？中國(guó)光伏制造業(yè)有很多產(chǎn)能規(guī)模在幾十到幾百兆瓦的二、三線(xiàn)小廠(chǎng)，2008-2009年市場(chǎng)不景氣時(shí)關(guān)了，2010年市場(chǎng)回暖他們又恢復(fù)了，可謂“野火燒不盡，春風(fēng)吹又生！”我想在這些二、三線(xiàn)公司中，很有可能會(huì)冒出幾個(gè)未來(lái)的強(qiáng)者。那些一線(xiàn)廠(chǎng)商的前景又如何呢？盡管坊間有關(guān)一些上市大公司頻臨破產(chǎn)的傳言不斷，但我無(wú)意在這里傳播小道消息。對(duì)于這些上市公司，紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛(ài)德華•阿特曼教授(Edward Altman)在觀察了大量破產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，早在幾十年以前就歸納總結(jié)了一個(gè)判斷企業(yè)破產(chǎn)概率的所謂Z-Score模型。這一模型通過(guò)采樣一些關(guān)鍵的財(cái)務(wù)比率(如營(yíng)運(yùn)資金:資產(chǎn)總額、留存收益:資產(chǎn)總額、市場(chǎng)價(jià)值:負(fù)債總額等等)來(lái)計(jì)算一個(gè)衡量企業(yè)破產(chǎn)概率的Z值：Z值越小，公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn)的可能行就越大。根據(jù)歐美公司的經(jīng)驗(yàn)，如果Z值小于1.8(破產(chǎn)臨界值)，公司在一年以?xún)?nèi)破產(chǎn)的概率大于95%。 圖一顯示了部分上市太陽(yáng)能硅片公司的Z值(基于2011年第三季度和2012年第一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù))。其中的日本SUMCO公司已經(jīng)宣布退出太陽(yáng)能硅片市場(chǎng)(因?yàn)樘?yáng)能硅片不是其主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司本身并沒(méi)有倒閉)，挪威REC已經(jīng)關(guān)閉了其在挪威的所有硅片工廠(chǎng)。但對(duì)于中國(guó)公司，我還不知道破產(chǎn)臨界值應(yīng)該設(shè)在哪里，以江西賽維(LDK)為例，盡管其Z值已經(jīng)是負(fù)數(shù)，但截止本文發(fā)表時(shí)，這家公司還是屹立在“破產(chǎn)謠言”的風(fēng)暴中心，完全藐視阿特曼教授的統(tǒng)計(jì)模型。