尚德電力控股公司（NYSE:STP 下稱尚德電力）1月31日公布，已完成在沙特阿拉伯王國最大的地面安裝光伏系統，單日股價上漲13.5%至1.67美元/股。

公告稱，該項目裝機容量是3.5兆瓦，由12,684個尚德組件構成，占地面積達55,000平方米。安裝地點位于沙特阿拉伯利雅得市的世界上最大的能源研究中心 -- 阿卜杜拉石油研究中心（KAPSARC）。預計其年發電量將達5800兆瓦時，每年減少二氧化碳排放量約4,900噸。

盡管利好帶來股價造好，但尚德電力的債務問題并未解決。目前離3月15日5.7億美元的可轉債到期日只有一個多月。而作為尚德電力的子公司以及主要資產的無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱無錫尚德），也將于3月進入了一個集中償付期。財新記者獲得的一份銀行債務統計資料標明，截至3月31日，無錫尚德將有近10億元人民幣的銀行到期債務。

在整體的尚德系公司而言，無錫尚德目前是現金資產最充裕的一個。按照尚德電力11月14日給債權人提供的報告顯示了在公司資產中流動性最好的無限制性現金的情況。截至8月31日其持有的無限制性現金（unrestricted cash）只有330萬美元，這只占尚德電力及其子公司整體無限制性現金2.44億美元的1.5%。而無錫尚德卻持有1.49億美元的無限制性現金，占60%。

財新記者獲得的資料標明，截至1月23日，無錫尚德的銀行負債金額近80億元，已有40億元被下調為關注類。但去年11月開始，無錫尚德在當地政府的強力主導下，通過銀行“借新還舊”的方式暫緩償債壓力。

本來提出要由施正榮個人資產作為擔保才可以發放新增貸款的國開行，于11月底給無錫尚德發放了2.2億美元（約14億元）的一年期流動資金貸款。此外，工商銀行11月9日提供了5000萬元的六個月的流動資金貸款和6750萬美元(約合人民幣4.5億)出口押匯。上海銀行月11月30日又為其提供了總額6億元的貸款。

這些新增流動資金貸款表明，無錫尚德暫獲喘息機會。但這對償還母公司尚德電力的債務并無幫助。

按照清償順序，尚德電力的子公司必須首先償還了自己的債務人的債權才能償還尚德電力的債權。按尚德電力提供的8月31日的數據，現有的尚德電力及其子公司整體銀行債務有14.41億美元（約合人民幣90億元）。其現有全部的2.4億無限制現金要償還14.41億美元的負債，仍有12億美元的缺口。

對此，尚德電力的股東和債權人也均知曉。11月14日的報告就指出，目前尚德的中國企業通過銀行的借新還舊的方式能償還到期債務，但銀行不會發放授信額度提供償還其海外的負債；同時，尚德電力相信，目前的市場也不允許中國的企業通過發債的形式償還海外負債。

另一方面，無錫尚德對外擔保的金額也將近20億元。一旦這些關聯公司無法償還到期債務，無錫尚德自身的債務負擔將加劇。

在無錫尚德對外擔保的幾個公司中，其中有三個公司均由榮德科技投資有限公司投資（下稱榮德投資），分別是鎮江仁德能源科技有限公司（下稱鎮江仁德）、鎮江榮德新能源科技有限公司（下稱鎮江榮德）和揚州榮德新能源科技有限公司（下稱揚州榮德）。

這三家公司的法定代表人均為施正榮，董事會成員與無錫尚德的高度重合。經營業務均從事太陽能產品、太陽能硅電池的生產研發，以及銷售。根據財新記者統計，通過采購原料的方式，在這三家公司成立后的兩年時間內，有近25億元的凈現金流從無錫尚德流入。

“榮德三兄弟”中，也形成了一條互保互貸的關系鏈條。鎮江榮德的貸款金額最大，為4.45億元，并為亞洲硅業（青海）有限公司（下稱亞洲硅業青海）提供了1.14億元的擔保——后者在2011年成為施正榮家族控制企業。鎮江仁德目前的貸款余額為1.79億元，仍在正常貸款，但它為鎮江榮德的貸款提供了擔保。此外，鎮江仁德在2011年虧損達1.4億元。蹊蹺的是，這份由德勤審計的財務報告竟放在鎮江榮德的工商資料中。

目前這些關聯公司的情況也受到無錫尚德的影響。揚州榮德的近1億元貸款中，已出現欠息。這往往是資金鏈極為緊張的信號。而亞洲硅業青海，也有逾6億元的貸款，其中的5.9億元已成關注類。

無錫尚德擔保的子公司還包括其持有股權91.2%的洛陽尚德太陽能電力有限公司，目前貸款余額為2.38億元，已有8000萬元為關注類貸款。

這部分關聯企業的貸款如果無法償還，銀行也將向無錫尚德追償。

截至目前，尚德電力的債務重組方案仍未最終落實。11月14日，尚德電力曾向債權人提供了三種可選擇的方案：第一個是重組可轉債(restructure convertible notes)，第二個是將可轉債轉股（exchange offer），第三是引進戰略投資者+上述方案之一。