近日，據(jù)權(quán)威人士消息國(guó)家能源局將于近期正式推出《分布式光伏電站項(xiàng)目管理辦法》。這意味著，政策障礙完全清除，國(guó)內(nèi)分布式光伏迎爆發(fā)增長(zhǎng)。

 

自2012年10月以來，國(guó)內(nèi)不斷完善光伏發(fā)電相關(guān)政策。2013年7月份，國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》發(fā)布后，相關(guān)部分細(xì)則一直緊張制定。8月份，能源局還和國(guó)開行就為光伏企業(yè)提供金融服務(wù)聯(lián)合發(fā)文，加強(qiáng)對(duì)光伏企業(yè)的金融支持。8月26日，可再生能源電力附加提高落實(shí)，光伏業(yè)的補(bǔ)貼資金到位。隨后的8月底，光伏電站項(xiàng)目管理辦法發(fā)布，此前招標(biāo)電價(jià)到期后，大型地面光伏電站建設(shè)將有章可循。

 

國(guó)家發(fā)改委能源研究所王斯成透露，國(guó)家能源局正在統(tǒng)計(jì)各地分布式光伏發(fā)電的規(guī)模，補(bǔ)貼電價(jià)確定后，項(xiàng)目管理辦法很關(guān)鍵，地方才能據(jù)此申請(qǐng)項(xiàng)目，以及和電網(wǎng)進(jìn)行結(jié)算。

 

《分布式光伏電站項(xiàng)目管理辦法》將對(duì)各地分布式光伏電站規(guī)模設(shè)置配額。但這一配額不是可再生能源配額制度意義上的配額，而是各地分布式光伏電站的預(yù)期裝機(jī)規(guī)模。

 

回顧去年，光伏產(chǎn)業(yè)可謂是一片慘淡，行業(yè)處在寒冷的冬季。訂單萎縮加上歐美的“雙反”調(diào)查，使大多數(shù)企業(yè)虧損。面對(duì)光伏企業(yè)困境，今年國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)扶持政策。繼7月出臺(tái)光伏“國(guó)八條”、9月出臺(tái)《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》后，近日國(guó)家能源局又在《關(guān)于征求2013、2014年光伏發(fā)電建設(shè)規(guī)模意見的函》中要求，在不出現(xiàn)棄光限電的情況下，2014年光伏發(fā)電的建設(shè)規(guī)模將提高兩成達(dá)到12GW，其中分布式光伏8GW，顯示了國(guó)家能源主管部門對(duì)于光伏發(fā)電的支持。

 

與此同時(shí)，光伏產(chǎn)業(yè)的信貸政策也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布的《促進(jìn)銀行業(yè)支持光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》中提出，實(shí)現(xiàn)授信客戶導(dǎo)向管理，避免光伏產(chǎn)業(yè)信貸政策“一刀切”；實(shí)現(xiàn)靈活信貸管理，支持光伏企業(yè)走出困境；積極支持兼并重組，推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；積極規(guī)范利率管理，降低光伏企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)等措施。財(cái)政部與國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布通知，從2013年10月1日起到2015年12月31日，對(duì)納稅人銷售自產(chǎn)的利用太陽能生產(chǎn)的電力產(chǎn)品，實(shí)行增值稅即征即退50%。財(cái)稅和信貸政策這無疑為整個(gè)光伏行業(yè)引來了“源頭活水”。

 

分析人士對(duì)世紀(jì)新能源網(wǎng)記者表示，中國(guó)分布式光伏啟動(dòng)和爆發(fā)利好國(guó)內(nèi)電池組件、EPC、逆變器等全相關(guān)企業(yè)。

 

 

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券 撰寫日期：2013年10月16日

 

維持增持評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10元。公司以6.72元/股向江蘇斯威克股東定增發(fā)行5.5億元收購其100%股權(quán)，同時(shí)非公開發(fā)行股票募集不超過1.83億元配套資金。維持2013-2015年EPS預(yù)測(cè)0.10、0.18、0.25元，維持增持評(píng)級(jí)?？紤]定增并購江蘇斯威克，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS0.16、0.27、0.36元，基于公司停牌期間的光伏板塊估值提升和收購帶來的業(yè)績(jī)?cè)龊耦A(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10元。

 

整合上游EVA膠膜，盈利能力提升。公司通過收購輔料公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，可增強(qiáng)組件成本控制能力，并帶來額外的業(yè)績(jī)回升動(dòng)力。

 

作為組件必備封裝材料，EVA膠膜具有一定進(jìn)入壁壘，是產(chǎn)業(yè)鏈上盈利能力較強(qiáng)的環(huán)節(jié)(毛利率30%以上)，隨著行業(yè)回暖，對(duì)EVA膠膜仍具有較強(qiáng)的需求。2012年國(guó)內(nèi)EVA膠膜需求6萬噸，國(guó)產(chǎn)占比僅42%，在光伏制造廠商嚴(yán)控成本的趨勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)EVA產(chǎn)品憑借與海外相近的質(zhì)量和更高的性價(jià)比，有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

 

受益光伏景氣持續(xù)回升。隨著國(guó)內(nèi)一系列扶持政策落地，國(guó)內(nèi)光伏需求向好，價(jià)格企穩(wěn)小幅回升。受益于四季度西部電站搶裝和分布式示范項(xiàng)目啟動(dòng)，行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，并由下游向中上游傳導(dǎo)，公司的組件和EVA膠膜產(chǎn)能利用有保障。預(yù)計(jì)年底將推出可再生能源配額制和分布式細(xì)化政策，政策環(huán)境進(jìn)一步完善，提升公司業(yè)績(jī)回升確定性。

 

催化劑?？稍偕茉磁漕~制和分布式細(xì)化政策落地，光伏上市公司三季報(bào)披露(驗(yàn)證出貨量、毛利率和業(yè)績(jī)的持續(xù)復(fù)蘇)。

 

 

研究機(jī)構(gòu)：方正證券股 日期：2013年10月25日

 

事件:

 

10月25日特變電工發(fā)布2013年三季報(bào):前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.85億元,同比增長(zhǎng)29.86%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.05億元,同比增長(zhǎng)48.65%;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)10.25億元,同比增長(zhǎng)29.48%;歸屬母公司股東扣非后凈利潤(rùn)8.66億元,同比增長(zhǎng)39.58%。其中三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.80億,同比增長(zhǎng)55.41%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市股東的凈利潤(rùn)3.50億元,同比增長(zhǎng)43.14%。

 

點(diǎn)評(píng):

 

第三季度收入大幅增長(zhǎng),盈利能力保持穩(wěn)定

 

公司第三季度收入增長(zhǎng)大幅提速,主要由前幾年積累的海外工程進(jìn)入結(jié)算高峰期所貢獻(xiàn)。前三季度公司毛利率為16.73%,同比增長(zhǎng)0.12個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)用率為5.18%,同比下降0.36個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用率為3.98%,同比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來看,公司前三季度單季度毛利率呈現(xiàn)逐季下降趨勢(shì),同時(shí)銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均呈現(xiàn)逐季下降趨勢(shì),體現(xiàn)出工程貿(mào)易類收入占比增加的特點(diǎn)。由于毛利率和期間費(fèi)用率下降幅度相當(dāng),盈利能力保持穩(wěn)定。

 

應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流出增加較快,四季度現(xiàn)金流有望改善

 

三季度末公司應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)至71.57億,比半年報(bào)增長(zhǎng)44.51%,第三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出16.22億,將前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出擴(kuò)大至42.97億元。分析師判斷公司現(xiàn)金流出增加一方面是由于宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇,資金面偏緊導(dǎo)致下游回款放緩,另一方面是由于今年光伏EPC項(xiàng)目增多,資金占用較大。由于今年搶裝的光伏電站將于年底前并網(wǎng)結(jié)算,分析師預(yù)計(jì)四季度將進(jìn)入電站確認(rèn)高峰期,同時(shí)四季度一般為傳統(tǒng)產(chǎn)品集中回款期,公司現(xiàn)金流有望于四季度大幅改善。

 

光伏電站EPC受益搶裝,多晶硅扭虧拉動(dòng)四季度業(yè)績(jī)

 

今年以來國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)支持政策密集出臺(tái),補(bǔ)貼確定鎖定電站利潤(rùn)率,同時(shí)引發(fā)了今年年底前的搶裝行情,預(yù)計(jì)公司電站EPC盈利狀況良好,四季度將進(jìn)入電站結(jié)算高峰期;三季度末新線投產(chǎn)后,公司多晶硅生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)將降至15美元/公斤,而多晶硅價(jià)格已漲至18美元/公斤以上,預(yù)計(jì)公司多晶硅將按預(yù)期實(shí)現(xiàn)扭虧。預(yù)計(jì)四季度公司光伏業(yè)務(wù)具有較大的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性。

 

盈利預(yù)測(cè)與估值

 

分析師預(yù)計(jì)2013年-2015年EPS分別為0.51、0.69和0.86元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為24.35倍、18.01倍和14.48倍,考慮到公司光伏業(yè)務(wù)廣闊前景,分析師認(rèn)為公司具備估值優(yōu)勢(shì),維持“增持”評(píng)級(jí)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、傳統(tǒng)產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)

 

 

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 撰寫日期：2013年08月28日

 

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.58元、0.76元和0.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.8倍、18.9倍和15.2倍。公司資源優(yōu)勢(shì)明顯，電站轉(zhuǎn)讓的確定性較高，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

 

要點(diǎn):

 

公司中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期:公司2013年半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.91億元，同比增長(zhǎng)7.98%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為虧損1.60億元，同比減少243.44%；EPS為-0.33元。公司在一季報(bào)中曾預(yù)計(jì)半年度凈利潤(rùn)為虧損1.2-1.5億元，公司中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)告值，也低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。公司還預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)為虧損2.2-2.6億元。

 

光伏收入快速增長(zhǎng)，盈利能力有所下降:受宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響，公司的電纜業(yè)務(wù)面臨較大的挑戰(zhàn)，上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入16.03億元，小幅下滑6.26%。光伏業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，上半年光伏組件及電站實(shí)現(xiàn)銷售收入12.12億元，同比增長(zhǎng)25.64%；光伏發(fā)電實(shí)現(xiàn)電費(fèi)收入4886萬元。電纜業(yè)務(wù)的毛利率同比下滑3.01個(gè)百分點(diǎn)，而光伏組件及電站的毛利率也同比下滑9.09個(gè)百分點(diǎn)，因此公司上半年毛利率從去年同期的18.05%下滑至12.62%，盈利能力有所下降。

 

期間費(fèi)用增長(zhǎng)明顯:公司上半年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.40%、6.50%與7.44%，同比分別提升了0.18、1.48與4.24個(gè)百分點(diǎn)。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，一方面，公司固定資產(chǎn)陸續(xù)投入使用，利息資本化金額較大幅下降；另一方面，公司光伏電站建設(shè)全面鋪開，融資規(guī)模擴(kuò)大，融資成本提高，利息支出增加。

 

應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有所改善:公司二季度末應(yīng)收賬款為38.34億元，較年初的31.53億元持續(xù)增加；而存貨較年初有所減少。公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出1.44億元，同比環(huán)比均有所改善。

 

光伏電站開發(fā)順利，收益確認(rèn)在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肅、內(nèi)蒙、江蘇等省大規(guī)模開展光伏電站開發(fā)，預(yù)計(jì)全年開工建設(shè)光伏電站600MW，成為國(guó)內(nèi)主要的光伏電站開發(fā)商之一。由于行業(yè)的固有模式與慣例，電站一般在四季度實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。公司有望憑借自身的資源優(yōu)勢(shì)鎖定大客戶并復(fù)制此前的成功模式，在四季度將集中確認(rèn)電站轉(zhuǎn)讓收益，屆時(shí)將一舉扭轉(zhuǎn)虧損經(jīng)營(yíng)的局面。