增發完成后，天津國資委合計持股比例將達到29.52%，超過樂山國資委成為樂山電力重要戰略投資者

停牌1個多月后，樂山電力（600644.SH）于12月9日拋出16億元定增方案，募集資金用于償還借款和補充流動資金。

事實上，今年10月樂山電力才通過短期融資券募集資金2億元，現在又推出16億元融資計劃，樂山電力對資金的渴求可見一斑。資料顯示，目前公司短期借款高達9.17億元，而賬上的貨幣資金僅有5100萬元，短期償債壓力巨大。

而此次參與認購的三名投資者身份并不簡單。其中樂山國資委今年9月通過二級市場增持剛剛與四川電力公司成為并列大股東。另兩名中環集團、渤海基金同屬天津國資委旗下，此次發行完成后，兩者合計持有股份將超過樂山國資委。

不過增發方案顯示，樂山市國資公司將成為公司第一大股東，公司仍無控股股東和實際控制人。而今年9月之前還是公司大股東的四川電力公司則不參與認購，讓出大股東位置。

另外，中環集團、渤海基金同屬光伏企業中環股份的大股東，樂山電力與中環股份又將開展怎樣的合作？一系列疑云擺在樂山電力及投資者面前。

資金缺口顯現

12月9日，樂山電力發布非公開發行預案，擬以7.55元/股的價格向樂山市國資公司、中環集團和渤海基金三名對象發行2.12億股，募集不超過16億元，其中8.4億元用于償還公司借款，剩余資金全部用于補充公司流動資金。

16億資金全部用于償還借款并補充流動資金，樂山電力顯然面臨不小的資金壓力。樂山電力三季報顯示，公司短期借款高達9.17億元，而賬上的貨幣資金僅有5100萬元，短期償債壓力巨大。另外，公司非流動負債也有9.5億元，總負債達到26.66億元。

“樂山電力目前困局與多晶硅項目停產技改有重要關系，原來在這個項目上就投入很多資金，剛開始投產便遇到晶硅價格暴跌，不得不停產技改。沒有收入產生，還要投入大筆資金技改，肯定會出問題的。”深圳一名新能源領域分析師告訴理財周報記者。

資料顯示，樂山電力傳統業務為電力、燃氣、自來水的生產與供應。2008年1月，樂山電力與天威保變(5.32, -0.06, -1.12%)共同出資組建了樂電天威，其中樂山電力出資2.55億元，持股51%，天威保變出資2.45億元，持股股49%，投資建設樂山多晶硅項目。

然而到2010年4月，樂山天威正式投產時，國內光伏產業遭遇寒冬，多晶硅市場遭遇高位跳水，市場價格從最高400-500美元/公斤的價格迅速跌落至40-50美元/公斤。樂山天威業績也深受影響，當年僅盈利58.7萬元，次年更是直接虧損1548.2萬元。

根據增發預案，2010年、2011年多晶硅業務營業收入分別占到公司營業收入的32.39%、33.38%，被樂山電力寄以厚望的多晶硅項目顯然成了難以輕易割舍的一塊資產，但是多晶硅市場虧損加劇，樂電天威無奈選擇自2011年11月起停產，將賬面價值14.32億元的固定資產全部轉入在建工程，并實施3000噸/年多晶硅生產線冷氫化技術改造項目，預計投入7.58億元，建設期兩年。

資料顯示，樂山電力2011年、2012年投入技改項目資金分別達到0.26億元和0.49億元。

增發預案稱，為了維持多晶硅業務的持續經營及其他業務發展，公司的流動資金需求逐步增長。近年來，公司所需資金主要依靠債務融資，通過銀行等渠道融入資金。

2012年年報顯示，短期借款年末較年初增加40590萬元，增長98.78%。2013年10月，樂山電力通過發行短期融資券，募集資金2億元。而同時，樂山電力的資產負債率也從2010年末的71.31%上升至2013年三季度末的74.02%。

不斷上升的負債率帶來了巨額利息支出，并吞噬了樂山電力本就微薄的利潤。截至2012年12月31日，公司有息負債規模為13.61億元，全年財務費用達到1.35億元。今年三季報顯示，樂山電力財務費用達到1.16億元。

年報顯示，樂山電力的業績則出現逐年遞減的趨勢。2010年至2012年，樂山電力實現歸屬母公司股東凈利潤分別為6267萬元、7961萬元、4588萬元。今年1-9月份，樂山電力的凈利潤下降到1593萬元，全年業績預告更可能同比大降甚至出現虧損。

“樂山電力市政主業并沒有發生重大變化，盈利的減少主要是由于多晶硅項目的停產，而高負債產生的財務費用也開始顯現。實際上，樂電天威目前全部轉化成在建工程，不用進行折舊，如果還是以固定資產存在的話，折舊費用還會進一步拉低樂山電力的業績。”上述深圳新能源領域的分析師告訴記者。

不過，樂山電力依舊力挺樂電天威，截至2013年6月30日，樂山電力對外擔保合同總額為9.71億元，均為按股權投資比例51%對樂電天威借款提供的擔保，而樂山電力尚有樂電天威4.43億元的其他應收款。

引入戰略合作

根據定增方案，樂山國資委、中環集團、渤海基金將分別認購樂山電力新增股份5298萬股、7947萬股和7947萬股。其中樂山國資委為樂山電力第一大股東，此次將出資4億元認購增發股份，而中環集團、渤海資金則同屬天津國資委，合計出資12億元。

本次增發完成后，樂山電力原前兩大股東四川電力公司、樂山國資公司持股比例分別變為9.52%、19.24%。

同時，中環集團、渤海基金持股比例均對應為14.76%，也就是說，天津國資委合計持股比例將達到29.52%，超過樂山國資委，成為樂山電力的重要戰略投資者。

值得一提的是，中環集團、渤海基金的另一個身份為同屬光伏行業的中環股份第一、第二大股東。2012年，中環集團推出19億元的增發方案，中環集團、渤海基金分別以4億和15億元的現金認購增發股份，渤海基金一舉登上中環集團第二大股東席位。

資料顯示，渤海資金成立于2012年6月5日，注冊資本16億元，天津國資委100%控股。主要經營對從事對未上市企業的投資、對上市公司非公開發行股票的投資，2012年并未實現營業收入。

而中環集團同樣隸屬于天津國資委，一直以中環股份控股份股東的身份活躍于資本市場，主要從事電子信息產品制造、系統集成服務等業務。而且，中環集團與樂山電力子公司樂電天威還保持著實際的經濟業務往來。

2011年樂電天威向中環集團銷售多晶硅663.6萬元，到了2013年，該項銷售金額達到3681.84萬元。

“此次中環集團認購樂山電力股份，是希望借此計劃打入西南市場，之前也在四川地區投資設立公司，雙方接下來在光伏產業的合作會加深。”上海一名新能源領域分析師告訴記者。

之所以引入中環集團，樂山電力表示，中環集團在半導體材料及器件、新能源等領域有著豐富的技術研發、產業整合經驗，有利于公司利用中環集團的產業優勢和技術優勢，加快多晶硅項目技改進程，盡早復產。

“樂山電力的多晶硅產品正好處在中環股份產業鏈的下游，兩者合作，將有望讓中環股份完成全產業鏈構建。”上述分析師表示。

今年10月8日，中環股份公告擬現金出資1000萬元在四川省投資成立全資子公司四川中環能源，負責公司在四川省的電站開發前期工作。這個動作被市場解讀為，中環股份將打入四川市場。

而電站的建設需要大量的單晶硅材料及產品，今年9月，中環股份推出新的增發預案，募集資金用于投資CFZ單晶用晶體硅、超薄金剛石線單晶硅切片等多個擴產項目。

另外，樂山電力傳統主業包含電力供應，四川電力目前仍是樂山電力并列第一大股東，與樂山電力合作也可解決中環股份電站上網問題。

“今年以來，光伏企業出現一些回暖，產業資金也開始行動又重新擴大產能。但是國內企業間并購重組沒有發生，行業產能過剩的情況依舊存在，需求方面也沒有大的改變，說復蘇的話，還要等一段時間。”前述深圳分析師介紹。

控股權之爭

9月23日，樂山電力公告，收到第二大股東樂山國資委通知，樂山國資委及其一致行動人樂山產權在9月13日至18日期間，通過二級市場累計增持樂山電力股份5415萬股，持股比例上升至15.69%，與四川電力持股比例相當，并列成為樂山電力第一大股份。

公告稱，樂山國資委增持的主要目的是看好地方經濟及資本市場的快速發展，看好樂山電力的發展前景，并承諾未來12個月不再繼續增持樂山電力股票。

不過，此次增發卻成為樂山國資委增持樂山電力的另一途徑，而四川電力公司卻并未出手，將大股東位置拱手相讓。

此次發行后，四川電力公司的持股比例下降至9.52%，樂山國資委則上升至19.35%。同時，中環集團、渤海基金持股比例均對應為14.76%。由此計算出，天津國資委方面合計控制比例達到29.52%。

然而增發預案則稱，樂山市國資公司將成為公司第一大股東，公司仍無控股股東和實際控制人。

“這應該是樂山國資委和天津國資委協商的結果，一方面樂山電力資金需求量大，樂山國資委本身無法承擔；另一方面樂山國資委不愿意將控制權出讓，就把中環集團和渤海基金認定為兩個獨立股東，樂山國資委還是處于第一大股東地位。”一位曾經調研過樂山電力的分析師告訴記者。

而對于四川電力公司退居二線的原因，該分析師猜測，可能與之前多晶硅項目決策失誤有關。

之前有媒體援引樂山電力內部人士的話稱，樂山電力在簽署投資意向前，對多晶硅項目沒有做過特別深入的研究，公司董事會和經營班子也沒有開會研究過多晶硅項目的投資問題，更沒有形成過任何有關投資多晶硅項目的決議。

對于中環集團、渤海股份會在樂山電力董事會占據多少席位，樂山電力控制權將向何方等問題，記者多次聯系樂山電力，但公司電話一直處于無法接通狀態。