人們已經將清潔能源作為未來能源的發展方向，而其中太陽能的利用與開發已經發展多年，并成多方資本爭奪的焦點，隨著資本的進入，整個光伏產業“大躍進”式的發展，然而近年來，光伏產能過剩的問題在全球經濟走低、海外市場“雙反”等多重壓力下，突然爆發了出來。隨著無錫尚德的轟然倒下，整個光伏行業猶如烈日落幕，進入了寒冬季節，大批企業倒閉，哀鴻遍野。但其中也不乏“獨善其身”者，如蘇州的中來光伏就在今年順利通過發審委會的審核，準備登陸A股市場，謀求再發展。

資料顯示，中來光伏主要從事太陽能材料（塑料軟膜）開發、生產、銷售；太陽能技術服務、咨詢，主要產品為涂覆型太陽電池背膜，是應用在太陽能電池組件上的關鍵封裝材料之一。從資料來看，中來光伏應該是光伏行業的“新兵”，它能否成為光伏行業在寒冬中升起的“新星”呢？筆者將通過對公司財務報表的全面解讀，來幫助投資者洞悉公司的基本情況。

財務報告亮點凸出

公司獲得利潤，大部分可以現金的形式實現，同時公司的現金流增長與規模增長相似，從側面驗證了規模增長的真實性。

一是資產規模穩定增長，固定資產投入較高。公司2013年、2012年和2011年總資產為4.96億元、3.66億元和2.23億元。每年的規模增長平均維持在27.52%，而且增長態勢較好，既無冒進又無停滯。且在2012年和2013年公司的固定資產增加較大，為提高產能奠定了比較好的基礎。

二是盈利水平大跨步前進，盈利效率高超。公司2013年、2012年和2011年的營業銷售收入分別為3.45億元、2.45億元和1.38億元，基本上每年保持1億元的增長額，保持著較高的增長水平，特別是2012年，公司的銷售增長率高達77.5%。近三年的總利潤分別為9770萬元、7661萬元和4469萬元，基本態勢與銷售收入增長相同。而從盈利能力來看，公司2013年、2012年和2011年的凈資產利潤率分別為41.73%、52.13%和 51.77%。可以看出，公司較好地利用了財務杠桿效應，在保持一定水平的杠桿率后，將凈資產利潤率維持在高水平上。

三是經營現金較為穩定且與經營規模增長匹配。公司2013年、2012年和2011年的經營現金流為7085萬元、6353萬元和 2085萬元。相對于凈利潤來說，公司獲得利潤，大部分可以現金的形式實現，同時公司的現金流增長與規模增長相似，從側面驗證了規模增長的真實性。

隱憂依然存在

雖然公司在整個行業有著特殊性，但是其存貨周轉率相對于行業整體水平而言，并不讓人滿意。

一是應收應付激增，行業困境顯現。公司2013年、2012年和2011年的應收（包括應收票據和應收賬款，下同）為1.90億元、1.01億元和0.54億元。可以看到短短的兩年時間內，應收從0.54億元上升到1.90億元，增長了251.5%。與此對應，公司2013年、2012年和2011年的應付（包括應收票據和應收賬款，下同）為1.32億元、0.98億元和0.48億元。兩年增加了175%。而與此同時，銷售收入在兩年間的增長為150%。可以看到，應付與銷售收入的增長關系較為呼應，而應收的增長明顯高于銷售收入的增長。這表明，在目前整個行業面臨寒冬的困境下，公司不得不以放松信用條件，以更為激進的信用銷售方式來增加銷售，來維持較高的銷售收入增長。而這種信用條件的放松，往往會帶來一個后遺癥，就是壞賬的增加，進而影響公司的現金流，顯然這并不是一個可持續的增加銷售的模式。

二是經營現金凈流與營業利潤比例波動較大。公司2013年、2012年和2011年的經營現金流為7085萬元、6353萬元和 2085萬元。與之相對應的營業利潤分別為11042萬元、8200萬元和4894萬元。三年兩者的比值為64.16%、77.47　%和42.60%，可以看出現金流并沒有隨著營業利潤的增長保持一個穩定態勢，而形成較大的波動，從而降低了現金流的可以預見性，使得投資者更加難看清未來企業現金流水平，對估值的判斷更加困難。

三是存貨周轉情況低于行業平均水平，綜合毛利率處于逐年下降中。

公司2013年、2012年和2011年的存貨周轉率分別為4.99、4.02和3.72，而行業的平均周轉率為9.32、8.59和7.36。雖然公司在整個行業有著特殊性，但是其存貨周轉率相對于行業整體水平而言，并不讓人滿意。與此同時，公司的財務公告披露了主要產品的太陽能電池背膜的毛利率也出現下降態勢。2013年、2012年和2011年分別為47.88%、50.49%和52.65%，2012年較2011年下降2.16百分點，2013年較2012年下降2.61百分點。雖然下降不大，但是這個趨勢卻還是讓擔憂。

光伏行業前景不明朗

整個光伏行業的“寒冬”狀態還要持續多久，前景仍不明朗。

除此之外，整個行業的“寒冬”狀態還要持續多久，發展前景仍不明朗。在中國，以風電、光伏為代表的新能源行業真正起步是2005年。無錫尚德在紐約證券交易所上市誘發示范效應，各路資金紛紛涌入光伏行業。但是尚德的成功與無錫地方政府直接相關，政府提供了極其有力的從資本到政策的杠桿效應。雖然看似誘人，但是這個行業最多的危險在于非市場化的、靠政府補貼生存。同時，光伏行業的主要市場在歐美，依靠歐美政府的財政補貼。當歐美政府消減補貼，并進行反傾銷后，國內光伏行業的寒冬也就來臨，就如目前的情況。據了解，國內大舉發展太陽能的政策尚有待明確，各地銀行也將光伏行業作為高危行業，減少或者禁止貸款，在這種情況下，中來光伏雖然能通過融資熬過一段時間，但是若想真正實現大發展，目前還很難看出曙光。

總體來看，中來光伏能夠在行業寒冬之時依然保持良好的規模增長和利潤增長實屬不易，但公司所處行業的整體現狀，依然明顯地反映在該公司財務數據之間（銷售信用期放長、現金流比例波動加大、毛利率下降等）。所以，新能源行業雖然是個朝陽行業，但投資時機可能更為重要，中來光伏未來能否成為行業寒冬的一顆“新星”，還有待時間的檢驗。