作為一家中小型企業(yè)，漢能的規(guī)模相當(dāng)于一家中小型光伏企業(yè)，而保利協(xié)鑫、阿特斯、英利等一線光伏企業(yè)，市值遠(yuǎn)不如漢能。

“這到底是什么樣的公司？如此神奇？”“僅僅2年多時(shí)間，市值從80億港元到了3000億港元。”3月5日的朋友圈里，大量私募、公募基金、券商和光伏行業(yè)人士都發(fā)出這樣的驚嘆。

這家“神奇”的公司就是漢能薄膜發(fā)電（00566.HK，下稱“漢能”）。而目前漢能的市值，幾乎是所有A股、H股和美股光伏企業(yè)之和。其股價(jià)飆升的理由在哪里？讓人直呼“看不懂”。

繼3月2日~4日大漲后，漢能公司的股價(jià)繼續(xù)大幅上揚(yáng)，總市值也突破了3000億港元，摸高至3041億港元。

正在北京參加兩會(huì)的李河君（漢能實(shí)際控制人），途中雖被記者追堵，卻閉口不談股價(jià)大漲之事。

股價(jià)飆升

3月5日，多只新能源港股股價(jià)大幅上升。其中，君陽(yáng)太陽(yáng)能上漲70.33%、陽(yáng)光能源漲24.59%，卡姆丹克太陽(yáng)能和聯(lián)合光伏、保利協(xié)鑫能源等都有3.88%至9.43%的上揚(yáng)。而最為搶眼的還是漢能。其股價(jià)從開(kāi)盤時(shí)的6.45港元，上午9點(diǎn)50分左右一度沖高至9.07港元，隨后滑落，午后依然維持高位震蕩走勢(shì)，最終在下午于7.3港元收盤。漢能當(dāng)日的實(shí)際成交量為5.83億股，成交額44.19億港元。

根據(jù)相關(guān)公開(kāi)資料，當(dāng)日所有港交所的上市公司中，漢能的成交額位居第一，遠(yuǎn)超匯豐控股、中國(guó)平安、工商銀行、騰訊控股等。其3041億港元的市值也已超過(guò)了港交所（00388.HK）等。

“走勢(shì)太詭異。”一位基金行業(yè)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)，漢能在今年以來(lái)的股價(jià)大幅上揚(yáng)，從1月的2.65港元低位，漲到了目前的7.3港元，漲幅高達(dá)175%，這種上漲幅度可謂是多只新能源港股中罕見(jiàn)的。而且，在1~3月的這兩個(gè)月期間，不少港股股價(jià)都是在下滑的，漢能卻逆勢(shì)而上也堪稱奇特。另一方面，連續(xù)四天，漢能已經(jīng)累計(jì)上揚(yáng)了60%。

而一位金融行業(yè)人士告訴本報(bào)，李河君及一致行動(dòng)人在漢能中的股份估計(jì)在70%左右，那么以3041億港元市值來(lái)計(jì)算，李河君的身家大約是2000億港元。

連續(xù)幾天的幾十億資金砸在漢能公司中，這些錢到底是哪里來(lái)的？“在漢能這樣一家不被外界所看好的企業(yè)身上，來(lái)下這么大的賭注，基本可以被判斷為‘莊家’。”前述金融行業(yè)人士稱，雖然知道漢能這家光伏企業(yè)，但了解它的人似乎并不多，而且也幾乎沒(méi)有太多的市場(chǎng)報(bào)告來(lái)研究它，倒是有香港和內(nèi)地機(jī)構(gòu)在考慮研究，是否要對(duì)其做空。

如何運(yùn)作？

市值既然如此之大，漢能的業(yè)績(jī)究竟如何？

3月3日，漢能公布報(bào)告稱，其2014財(cái)年，純利增加約55%以上。2013財(cái)年，漢能的凈利潤(rùn)是21億港元左右。此外，漢能還表示，2014年其非關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的下游業(yè)務(wù)收入，在去年獲得重大突破，占該公司2014年12月底財(cái)政年度收入約35%以上，比2013財(cái)年也有大幅增長(zhǎng)（當(dāng)年為32.74億港元），同時(shí)去年出售的5個(gè)光伏電站項(xiàng)目也有顯著收益。

事實(shí)上，讓機(jī)構(gòu)看不懂的地方，主要是有幾點(diǎn)：首先是漢能自身的業(yè)務(wù)模式，另外即便2014年漢能的純利和收入大幅增加，但漢能自身的現(xiàn)有實(shí)力，似乎也與其龐大的市值相去甚遠(yuǎn)。

多年來(lái)，漢能的結(jié)構(gòu)都較簡(jiǎn)單：把自己的生產(chǎn)設(shè)備和整套生產(chǎn)線賣給自己的聯(lián)營(yíng)或者關(guān)聯(lián)公司。比如說(shuō)，2014年初，它就與漢能控股（母公司）指定的河北曹妃甸漢能光伏有限公司合作，提供后者總計(jì)600兆瓦的CIGS薄膜太陽(yáng)能整條生產(chǎn)線。

而近期，它還從事另一項(xiàng)業(yè)務(wù)：把漢能控股制造出來(lái)的組件再買回來(lái)，并且安裝到相關(guān)電站上。如2013年，漢能就買入了大約677.9兆瓦的光伏組件，用于安裝到光伏發(fā)電項(xiàng)目上。

上述兩類業(yè)務(wù)結(jié)合的做法，在行業(yè)中難得一見(jiàn)。很少會(huì)有公司既把組件制造設(shè)備賣給母公司及關(guān)聯(lián)企業(yè)、又將組件買回來(lái)做電站，多數(shù)企業(yè)是賣產(chǎn)品（如多晶硅、硅片及組件）加上電站投資建設(shè)等。所以在市場(chǎng)上，幾乎看不到可以與漢能做比較的公司。

此外，對(duì)于漢能報(bào)表中的個(gè)別數(shù)據(jù)，也有相關(guān)疑點(diǎn)。

2013年，該公司的物業(yè)及廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)僅為2.09941億港元，但是流動(dòng)資產(chǎn)高達(dá)91.97億港元；漢能的商譽(yù)有79.15億港元之多，無(wú)形資產(chǎn)也有11.88億港元；其當(dāng)年的收入為32.74億港元，但實(shí)際的“貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)”則為42.21億港元。42.21億港元中的主要應(yīng)收款有一筆“應(yīng)收合同工程客戶款”18.58億港元，這個(gè)客戶還是漢能控股關(guān)聯(lián)公司。這也意味著，漢能的主要欠款人是自己的“親戚”。有分析師告訴記者，收入小于應(yīng)收款的問(wèn)題，在光伏待業(yè)內(nèi)不是很多見(jiàn)，多數(shù)情況下，應(yīng)收款的應(yīng)該是小于收入的，但也不排除這家企業(yè)議價(jià)能力較弱（上一年的應(yīng)收款沒(méi)有拿到又轉(zhuǎn)入當(dāng)年）以及關(guān)聯(lián)企業(yè)較多等問(wèn)題。而漢能的固定資產(chǎn)遠(yuǎn)低于流動(dòng)資產(chǎn)、商譽(yù)值偏高、收入低于應(yīng)收款等三類問(wèn)題，在2014年上半年也并沒(méi)有得到緩解。

此外，作為一家中小型企業(yè)，漢能的規(guī)模相當(dāng)于一家中小型光伏企業(yè)，而保利協(xié)鑫、阿特斯、英利等一線光伏企業(yè)，市值遠(yuǎn)不如漢能。多位金融行業(yè)人士評(píng)價(jià)道：“這是很有趣的事情，漢能這樣一個(gè)光伏設(shè)備制造商，居然有這么大的市值，業(yè)內(nèi)外都少見(jiàn)。”

不過(guò)，李河君對(duì)于漢能充滿了雄心壯志。他向外界傳遞過(guò)公司的遠(yuǎn)景：漢能有一個(gè)“121”計(jì)劃，到2020年實(shí)現(xiàn)銷售收入1萬(wàn)億元，市值20000億、盈利1000億元。因此，5年內(nèi)李河君或許就具備了挑戰(zhàn)“世界首富”比爾·蓋茨的能力。

夢(mèng)想還是要有的，萬(wàn)一實(shí)現(xiàn)了呢？