自從非公開發行獲得38億元的募集資金后，海潤的資金瓶頸得到了較大緩解，負債率為60%多，相比其他同行屬于中等水平。

連日來，海潤光伏(600401.SH，下稱“海潤”)打算轉讓“總額約88億元、930兆瓦電站”的這一舉動引來不少關注。這是近期國內最大的光伏交易項目。有人稱，海潤業績深陷泥潭，不得已要通過賣掉成熟電站的方式來繼續維持業務。也有人向海潤提出質疑，這筆交易占海潤的業務比重較大，賣了電站后，是否會對海潤今后的持續發展帶來隱患。

對此，該公司董事長楊懷進向《第一財經日報》詳解了此次交易。他表示，對于外界的擔心可以理解，但海潤“賣電站”的做法本來就是公司的既定發展方向之一。

既做“BT”也做“EPC”

海潤此次簽署轉讓協議的對象是香港上市公司聯合光伏(00686.HK)。雙方合作涉及了裝機容量為930兆瓦的17個電站，交易額為88億元。

楊懷進說，這批電站包括了準備并網、拿到批文正在建設的、已有批文等多種類型，聯合光伏會對海潤支付1.5億港元作為預付款，今后這批項目在并網發電后(或具備一定條件后)再轉給聯合光伏。

近期，聯合光伏會安排金融機構對海潤提供的武安、柯坪、哈密三個電站項目進行盡職調查。在盡職調查結論符合金融機構要求的前提下，聯合光伏會在6月5日、6月20日分別支付3.5億港元、5億港元的預付款，因此總預付款為10億港元。與此同時，海潤也會轉讓項目公司的10%股權給聯合光伏。

“我們的業務模式其實并不難理解：自己投資、開發光伏電站后，再把成熟的項目轉讓給相關方，以往我們是這么做的，今后也會這么做。”楊懷進稱。

就在2013年7月5日，順風清潔能源(01165.HK，下稱“順風”)也曾與海潤光伏簽訂了總計499兆瓦、投資額達47億元的6個光伏電站項目。

當時與順風光電合作時，海潤先拿到了總額為3億港元的履約保證金和定金。此后海潤方面也透露，這批499兆瓦的后續建設資金由順風逐步提供。

一位了解海潤的行業人士介紹道，海潤與聯合光伏的合作方式是，拿出10%的電站公司股權，并轉讓給聯合光伏；而與順風合作時，轉讓的項目公司股權是95%，因為與順風合作的時間點，海潤還是十分缺錢的。高比例的股權轉讓，有利于順風提供更多資金來讓海潤建電站。也就是說，海潤其實是承建方，順風是電站的業主。據2013年年報顯示，那一年海潤的營業收入是47.6億元，歸屬凈利潤為-2.03億元。

楊懷進未直接評論上述對比說法。但他說，海潤與聯合光伏的合作上，海潤相當于是一個“BT”，即對項目實行“建設-移交”。而有些項目上，海潤的角色就是做電站的EPC總包。無論哪種方式，海潤基本是不持有電站的。所以這次轉讓電站給聯合光伏也符合公司戰略，并不是“割肉”或者“求生”。

一位券商人士也評價道，此前有人說海潤為何不像協鑫新能源(00451.HK)或者晶科電力那樣建設并持有電站，這也是因為這幾方的電站運營模式不同所致。

930兆瓦占比是否過大？

對于海潤來說，930兆瓦電站總量規模較大，去年該公司又虧了9億多元，現有資金狀況是否應對自如？

楊懷進則表示，自從非公開發行獲得38億元的募集資金后，海潤的資金瓶頸得到了較大緩解，負債率為60%多，相比其他同行屬于中等水平。記者查詢發現，2015年3月底，海潤的資產總額為15億元，負債總額為102億元，負債率為68%。其他A股公司如億晶光電(600537.SH)、中利科技(002309.SZ)和愛康科技(002610.SZ)的資產負債率分別為61%、67.35%和72.36%。

“而在這些電站項目建設期間，聯合光伏也會逐步投入一些資金，用于該電站項目的建設。”楊懷進稱，所有電站項目都是“啟動資金配套銀行貸款”來實施的，930兆瓦的這批項目也會使用銀行、其他融資方式來建成。截止今年一季度，海潤的貨幣資金為16.5億元，應收賬款及其他應收款總計32.5億元。

而且，聯合光伏的融資方向也多，渠道廣，這對彼此的電站合作有好處。聯合光伏此前向《第一財經日報》表示，該公司截止最近獲得的可轉債總額有30億港元。

楊懷進也說，海潤今年計劃并網的項目是1.5G瓦，930兆瓦的比重為62%，這一比重并不算非常之大。

當然不可否認的是，光伏電站在前期投入、光伏電站項目建設期間都會有不少關口要過，包括土地性質糾紛(如農用地及林地等)、銀行對項目態度、資金缺口能否解決等。多家光伏企業曾表示，僅僅是土地糾紛就可能讓一個光伏項目擱置2到3年。所以，這么大一筆交易是否會順利推進，期間資金能否獲得充分保障，還要等該交易結束后才會看得更清晰。