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行業(yè)近況：
下游組件企業(yè)紛紛給出2010 年的量價指引，明顯好于市場預期。
國內(nèi)多晶硅現(xiàn)貨價繼續(xù)下跌，11 月價格環(huán)比降5 美元至55 美元，12 月未看到企穩(wěn)跡象。
韓國 OCI 宣布恢復1 萬噸多晶硅料的投資計劃，2011 年達到合計2.7 萬噸產(chǎn)能。
評論：
逐步放松的項目融資和廉價的組件價格刺激下游組件需求。目前中國主流組件企業(yè)產(chǎn)能利用率均超過100%，各公司管理層紛紛給出2010 年樂觀的預期。英利認為明年1 季度售價將止跌，尚德甚至認為可能會有反彈，晶澳認為明年交貨量在750～800MW，同比增長67%。我們認為，在改善的融資環(huán)境和10%以上內(nèi)部回報率的背景下，2010 年全球光伏新增容量在9GW 附近，同比增長50%，重新進入快速增長軌道。主要增量來自美國、日本、法國、意大利和中國。在明年銷量大增的同時，組件售價可望企穩(wěn)而硅料成本仍處下降通道，因此組件環(huán)節(jié)的盈利能力將持續(xù)提升。
上游多晶硅環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩嚴重，仍未看到轉(zhuǎn)暖跡象。產(chǎn)能過剩是下游需求轉(zhuǎn)暖未能傳導至上游的主要原因。我們估計明年全球光伏多晶硅需求量在6 萬噸，而供給量在10 萬噸(已扣除半導體行業(yè)用量)，其中4 萬噸來自中國。因此我們認為多晶硅現(xiàn)貨價還將繼續(xù)下跌，我們目前假設2010~11 年均價分別為55 和50 美元/公斤，該假設有下調(diào)空間。擺在中國多晶硅企業(yè)面前的迫切任務是降成本，途徑有二：一是在現(xiàn)有還原西門子法基礎(chǔ)上降成本，例如采用更先進的氫化方法循環(huán)利用四氯化硅/二氯二氫硅、自產(chǎn)三氯氫硅、申請直供電降低電費等等，但該類方法難以將成本降至30 美元之下;二是采用更先進的還原方法，例如硅烷法可以產(chǎn)生很少副產(chǎn)品，成本可望降低至25美元甚至更低。
風險提示：
德國可能于2010 年年中下調(diào)光伏上網(wǎng)電價，但我們相信德國政府會給行業(yè)保留一個合理的回報率水平，不致對行業(yè)造成致命的損害，德國光伏市場至少可保持每年2.5GW。德國政府的政策明顯優(yōu)于08 年西班牙的案例，西班牙在巨額財政赤字壓力下采用了配額制這個非市場化手段來限制行業(yè)發(fā)展，德國補貼來自消費者，壓力較小，下調(diào)電價的做法仍是市場化手段，若回報率合理，行業(yè)的發(fā)展不會受到粗暴干涉。
下游組件企業(yè)紛紛給出2010 年的量價指引，明顯好于市場預期。
國內(nèi)多晶硅現(xiàn)貨價繼續(xù)下跌，11 月價格環(huán)比降5 美元至55 美元，12 月未看到企穩(wěn)跡象。
韓國 OCI 宣布恢復1 萬噸多晶硅料的投資計劃，2011 年達到合計2.7 萬噸產(chǎn)能。
評論：
逐步放松的項目融資和廉價的組件價格刺激下游組件需求。目前中國主流組件企業(yè)產(chǎn)能利用率均超過100%，各公司管理層紛紛給出2010 年樂觀的預期。英利認為明年1 季度售價將止跌，尚德甚至認為可能會有反彈，晶澳認為明年交貨量在750～800MW，同比增長67%。我們認為，在改善的融資環(huán)境和10%以上內(nèi)部回報率的背景下，2010 年全球光伏新增容量在9GW 附近，同比增長50%，重新進入快速增長軌道。主要增量來自美國、日本、法國、意大利和中國。在明年銷量大增的同時，組件售價可望企穩(wěn)而硅料成本仍處下降通道，因此組件環(huán)節(jié)的盈利能力將持續(xù)提升。
上游多晶硅環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩嚴重，仍未看到轉(zhuǎn)暖跡象。產(chǎn)能過剩是下游需求轉(zhuǎn)暖未能傳導至上游的主要原因。我們估計明年全球光伏多晶硅需求量在6 萬噸，而供給量在10 萬噸(已扣除半導體行業(yè)用量)，其中4 萬噸來自中國。因此我們認為多晶硅現(xiàn)貨價還將繼續(xù)下跌，我們目前假設2010~11 年均價分別為55 和50 美元/公斤，該假設有下調(diào)空間。擺在中國多晶硅企業(yè)面前的迫切任務是降成本，途徑有二：一是在現(xiàn)有還原西門子法基礎(chǔ)上降成本，例如采用更先進的氫化方法循環(huán)利用四氯化硅/二氯二氫硅、自產(chǎn)三氯氫硅、申請直供電降低電費等等，但該類方法難以將成本降至30 美元之下;二是采用更先進的還原方法，例如硅烷法可以產(chǎn)生很少副產(chǎn)品，成本可望降低至25美元甚至更低。
風險提示：
德國可能于2010 年年中下調(diào)光伏上網(wǎng)電價，但我們相信德國政府會給行業(yè)保留一個合理的回報率水平，不致對行業(yè)造成致命的損害，德國光伏市場至少可保持每年2.5GW。德國政府的政策明顯優(yōu)于08 年西班牙的案例，西班牙在巨額財政赤字壓力下采用了配額制這個非市場化手段來限制行業(yè)發(fā)展，德國補貼來自消費者，壓力較小，下調(diào)電價的做法仍是市場化手段，若回報率合理，行業(yè)的發(fā)展不會受到粗暴干涉。
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