據(jù)山西證券研究所2010年2月23日報道：09年業(yè)績未體現(xiàn)公司真實業(yè)績水平，2010年業(yè)績將有效回升：公司預(yù)計2009年全年實現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤在15000萬元至17900萬元人民幣之間,對應(yīng)增發(fā)后的股本每股收益在0.16-0.19元之間，使得公司估值水平較高。2009年業(yè)績較低的原因由于二灘水電投資收益并未合并以及天河灣水電未充分發(fā)揮效力，09年業(yè)績未體現(xiàn)公司真實業(yè)績水平，2010年二灘水電并表以及天河灣水電將充分發(fā)揮效力，公司水電業(yè)務(wù)的利潤將大幅增長。

    仁宗海電站投產(chǎn)，2010年田灣河進入收獲期：田灣河電站自2007年開始陸續(xù)投產(chǎn)，但由于龍頭電站仁宗海電站遲遲沒有投產(chǎn)，一直難以發(fā)揮較好效益，仁宗海電站二號電站于2009年8月份投產(chǎn)標志著天河灣電站全面投產(chǎn)，也標志著天河灣電站將充分發(fā)揮效力，進入充分盈利期。我們按照天河灣電站的設(shè)計發(fā)電量及總投資簡單測算了天河灣電站全流域的盈利情況，預(yù)計全年將實現(xiàn)利潤2.96億元，貢獻公司每股收益0.32元/股，而09年天河灣電站貢獻預(yù)計不到0.15元，09年遠沒有發(fā)揮效力，2010年田灣河電站盈利值得期待。

    二灘水電即將并表，盈利可觀：公司2008年12月份公告收購大股東川投集團持有的二灘水電開發(fā)公司48％股權(quán)，經(jīng)過一年的審批程序，二灘水電注入已經(jīng)完成，將于2010年在報表中體現(xiàn)。二灘水電開發(fā)公司目前運行的電站僅有二灘電站，其總裝機容量達到330萬千瓦，二灘水電2005-2008年的四年的利潤平均值為68025.28萬元，根據(jù)公司持股比例，測算二灘水電貢獻公司盈利平均在0.35元/股左右。二灘水電擁有3000萬千瓦裝機的水電開發(fā)權(quán)，目前完工的只有330萬千瓦，后續(xù)開發(fā)潛力巨大，二灘水電其他在建項目最早投產(chǎn)的在2012年，公司自2012年將進入高速成長通道，而公司的高速成長期持續(xù)到2020年前后。

    多晶硅向更高級別發(fā)展，或?qū)⒉匠龅凸龋盒鹿夤铇I(yè)多晶硅生產(chǎn)線設(shè)計為高端定位，由于前幾年多晶硅市場火爆，太陽能級多晶硅和電子極多晶硅價格相差不多，公司沒有立即改進工藝生產(chǎn)電子極多晶硅。目前電子極多晶硅報價在130美元/千克的水平，隨著太陽能多晶硅價格的暴跌（40美元/千克左右），電子極多晶硅價格優(yōu)勢凸現(xiàn)，公司2010年將著手高端電子極多晶硅的工藝改進，預(yù)計未來電子極多晶硅銷售占比能夠達到10%左右。由于電子極多晶硅價格較高，工藝改造完成后盈利可觀。公司通過高端化路線，逐步擺脫底端產(chǎn)品的無序競爭狀況。

　　估值分析：只考慮二灘水電、田灣河電站、國電大渡河的盈利，公司來水正常情況下的盈利在0.72元左右，對應(yīng)目前估值水平僅21倍左右，并不算高，目前不考慮新光硅業(yè)的價值，單純水電的業(yè)績即能支持目前的股價。即使在多晶硅價格低迷難以盈利的情況下，A股上市公司中投資多晶硅的企業(yè)多晶硅部分均有一定的估值，而公司作為國內(nèi)相對高端的多晶硅生產(chǎn)線應(yīng)享受更高的估值，綜上我們認為公司具備較大的估值優(yōu)勢。

　　投資建議：考慮到公司多晶硅價格反彈和高端路線后的盈利恢復(fù)、二灘水電長達10年左右的成長性，公司目前的估值具備很大的優(yōu)勢，給與“增持”的投資評級。