01

國電+神華之后，該往前看了。

據坊間靠譜人士說，多對發電企業正在互相接觸，有的甚至比國電與神華之間的接觸來得更早。

世界最大煤炭企業與世界最大風電企業在一起后，最令行業好奇是，最大煤電企業且煤電資產最為優良的華能集團如何開展重組。在這個龐大的行業，領頭羊的選擇更具指標意義。

從不同渠道獲知，華能集團對重組合并早已開始研究和嘗試，并一直有準備和動作。

對于華能集團而言，合并是落實相關部委的要求，也不失為調整結構的一大捷徑。調整結構應是其尋找合并重組中核心的訴求。

下一對發電央企合并重組更具觀察意義，因為它將會進一步釋放發電央企合并的真實邏輯，也將會改寫行業格局更多。

02

無論用何種標準，華能集團都是國內最好的發電企業之一，但還是有其短板。

調整結構的壓力來源于華能集團低碳清潔能源占比偏低。無論是面子還是里子，這都略吃虧。

截止2016年底，華能集團低碳清潔能源裝機比重比全國平均水平低4.5個百分點。其非水可再生能源發電量占比距2020年9%的配額目標低約4個百分點。從五大發電集團對標情況看，華能集團非水可再生能源裝機排名第三、比重排名第四，非水可再生能源發電量排名第二、比重排名第三，沒有實現領先。

為了調整發電結構，華能集團近年在清潔能源領域明顯發力。2016年華能新投產的發電裝機中，低碳清潔能源項目占近四成。但，個人覺得，這發力不夠。

對于發電企業而言，在市場化環境中，發電裝機結構單一是最大風險之一。

煤電機組比重大，抗風險能力則不強。

在前幾年市場環境好時，煤電的平均效益貢獻度很高，對發電企業整體效益提升有很大幫助。但在市場環境不好、煤炭價格高位運行的時候，受市場環境影響也最大，煤電效益下滑也最快。

根據歷史數據，華能集團史上效益最好的一年是2015年，當年實現合并利潤305.7億元。然而到了2016年效益下滑，主要受煤炭價格大幅上漲、電力市場交易份額擴大、綜合電價下降等市場環境影響，這說明煤電占比過大產生了負面影響。

到了今年上半年，煤炭價格繼續上漲，華能集團煤電板塊同比減利121億元，由于水電、風電、金融等盈利較好產業比重尚未足夠大，無法彌補煤電減利的缺口。

更值得發電行業注意的是，煤電行業已見天花板。

從行業政策看，國家已經明確市場增量能源需求主要依靠清潔能源供應。9號文發布后核準的煤電機組，原則上不再安排計劃電量了。2020年煤電規劃建設風險預警，對新增煤電裝機實施最嚴格的控制措施。加上目前煤電行業過剩，機組利用小時整體處于低位。

03

轉型階段，發電企業改善發電裝機結構是當務之急。這個時候，重組就變得十分必要。

發電央企重組必要性的邏輯關系是：企業提質增效是有效果的，但不會是無限度的，最重要的還是依靠調結構，通過結構優化和互補來提升效益。

雖然低碳清潔能源板塊稍微落后，但華能集團依然是個好企業。盡管市場環境不好，多年來生產經營管理基礎和資本運作能力、產業協同能力都發揮了作用，使得利潤在五大發電中能繼續維持前列位置。另，華能在海外并購可圈可點，布局“一帶一路”的成果也是顯著的。

對于這樣的企業來說，重組是調結構最直接也是效果最大的途徑。

即，能提升發電結構品質的重組才是好的重組。

04

那么，和華能集團的裝機結構互補的，才是理想的重組對象。如果結構和華能相仿，那重組就無大意義了。

開幾個腦洞。

腦洞1：華能+核電企業華能一直謀求成為第四張“核電牌照”持有者。除了華能，其他發電集團，如大唐、華電都在爭取控股開發核電項目。

2005年12月，華能就成立核電開發公司。2012年5月，華能加入世界核電運營者協會(WANO)。2012年12月，華能控股的高溫氣冷堆核電站示范工程正式開工建設。

參股的海南昌江和山東海陽兩個核電項目，華能共擁有權益容量76.2萬千瓦。根據協議，海南昌江二期工程將由華能控股建設。

技術是華能能否順利進軍核電關鍵因素。而華能唯一控股的高溫氣冷堆項目的核心技術掌握在清華大學手中，合作順利是否未得知，技術能否轉移亦難說。

華能如與一家核電企業合并，則牌照和技術兩大難題都不復存在。

三大核電企業中，中核將與中核建聯姻，據《財經》報道，此聯姻待國務院批準。中廣核和國電投的情況不盡相同。

截至2016年底，中廣核資產總額為5292億元，營收業收入654億元，在運總裝機量4371萬千瓦，核電上網電量1156億千瓦時。

截至2016年底，國家電投擁有資產總額8761.07億元，營業收入1959.35億元，實現利潤132.12億元。除了核電及電解鋁外，其他資產結構與華能類似。

就資產質量、管理水平、技術積累來說，廣核或更受華能青睞。據知情人士透露，2016年神華集團曾與廣核接觸，有意聯姻，并上報至國資委。對于廣核來說，相比曾經的緋聞對象，華能也是上好的選擇，畢竟家底厚，朋友多，產業協同強。

國電投集團主要負責人曾對媒體表示，有意與華能合并重組。這或是華能若干方案中的一種。

腦洞2：華能+另一家發電集團五大發電中，大唐和華電都是以煤電為主的發電企業，又各有特色。與之合并，調整發電結構的作用有限，但強強聯合的作用還是不小。

華電的水電裝機規模在五大中排名第一，這是其一大優勢，其次煤炭板塊在五大中也是首屈一指，控股煤炭年產能達6500萬噸，2016年的煤炭產量為4593萬噸。華電在氣電及分布式能源布局最早，成效最為明顯。

看數據，截至2016年底，華電發電裝機容量1.43億千瓦，清潔能源占總裝機容量的37%，60萬千瓦及以上高效節能環保型煤電機組占煤電裝機的49%。

相比之下，大唐集團的火電資產似乎略遜，火電資產偏于內地，60萬機組比例不占優勢。煤炭是其短板，大唐目前的煤炭產量僅相當于其他四家發電集團平均水平的十分之一，而且還處于“硬虧損”局面，電煤自給率不到1%。

大唐集團在核電領域耕耘更早，福建寧德項目一期項目大唐參股44%，二期的項目公司由大唐相關控股47%股權。

如果真的是自由戀愛，從中選擇“相親對象”不會很困難。畢竟，重組合并除了落實中央要求，首先還是要有利于企業做強做優做大，有利于調整結構，夯實發展平臺。

腦洞3：華能+水電企業華能集團的水電板塊擁有全資及控股水電裝機2104萬千瓦。這一體量在五大發電集團中亦非最大。而且水電資源相對集中于云南，這一優勢板塊集中于某一地域，不是上策。

通過并購或合并則能迅速提高水電等盈利能力較強板塊的比重，進而提高集團的整體盈利能力和抗風險能力。

三峽集團是國內最大的水電企業。2016年全年實現發電量2626億千瓦時，營業收入783.1億元，利潤總額380.3億元，利潤總額在發電企業中排名第一，在國資委監管的央企中位列第九。

截止2016年底，其可控裝機規模接近7000萬千瓦，已建、在建和權益總裝機規模達到1.18億千瓦，其中可再生清潔能源裝機占97%，可控水電裝機占全國水電裝機的16%。上述數據與華能的互補性尤其強。世界最大的火電企業與世界最大的水電企業合并所產生的化學反應，不會亞于最大煤炭企業與最大風電企業的組合。

如有雷同，不是巧合。