價格：目前23%效率1.6元/瓦，預(yù)計大規(guī)模量產(chǎn)后下降到1.2-1.3元/瓦，這是含稅價格。

（來源：微信公眾號“女柚子之路”ID：gh_0e5b1c3509cb）

成本：效率按照24%計算，2020年不含稅完全成本預(yù)計在0.80-0.85元/瓦。我在這里跟大家拆一下HIT的成本。

硅片成本。HIT使用的N型硅片，N型硅片使用的硅料純度更高，價格會貴幾塊錢一公斤，而且N型拉棒速度會慢一些，因此拉棒成本高一些，但N型硅片更薄，出片率更高，如果按照150微米厚度計算，出片增加13%，如果做到120微米，出片率可以增加30%。整體算下來，同等厚度下N行比P型貴約5-8%，但考慮厚度變薄之后，N型硅片的成本和價格都比P型低。當(dāng)前150微米厚度的N型M6硅片含稅價格約3.37元/瓦，2020年預(yù)計均價下降4毛到2.95元/瓦，折合單瓦硅片成本0.4元/瓦。

非硅成本。首先是折舊，設(shè)備按10年折舊，含稅7.5億1GW，廠房按20年折舊，含稅1.5億1GW，對應(yīng)折舊成本約7分/瓦；其次是銀漿，使用MBB技術(shù)，單片消耗量按150毫克計算，價格按6000計算，對應(yīng)銀漿成本0.12元/瓦；靶材約3毛/片，對應(yīng)4分/瓦；人工8-9分/片，對應(yīng)1.2分/瓦；電力0.12元/片，加上蒸汽等動力0.15元/片，對應(yīng)2.3分/瓦；化學(xué)試劑0.27元/片，對應(yīng)4分/瓦，再加上其他非硅約3分錢，算下來非硅成本0.34元/瓦，

完全成本。不含稅0.81元/瓦。這個成本我和業(yè)內(nèi)幾家企業(yè)都對過，大家基本上都在0.80-0.85這個區(qū)間，個別企業(yè)甚至有把握把成本做到0.75元/瓦，未來隨著工藝成熟，耗材的消耗量和價格都有較大的下降空間，我自己估算到2024年完全成本在0.55元/瓦左右。

盈利展望：按照上述價格和成本計算，HIT電池的凈利預(yù)計在0.2-0.3元/瓦，初期應(yīng)該在3毛以上，隨著技術(shù)擴(kuò)散，盈利中樞會下降。因此一旦HIT這條路走通，電池廠的盈利能力和融資能力又會大幅增強(qiáng)。

投資建議。

HIT很可能是下一代光伏電池主流技術(shù)，當(dāng)下HIT正處于從路線之爭中走出來，得到光伏產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)外資本認(rèn)可的階段，而且這種認(rèn)可正逐漸傳導(dǎo)到資本市場，一旦技術(shù)方向確認(rèn)，這是一個從0到1的市場，會在各個環(huán)節(jié)帶來具有爆發(fā)力的投資機(jī)會。

在標(biāo)的選擇上，從兩個方向布局。

首先是電池環(huán)節(jié)，首推山煤國際，其次東方日升、通威股份。

公司依托煤炭主業(yè)強(qiáng)大的現(xiàn)金流，大手筆布局HIT，志在行業(yè)第一梯隊。公司煤炭主業(yè)每年40多億的經(jīng)營現(xiàn)金流，其中歸屬于上市公司股東的有20多億，煤礦資本開支又接近尾聲，未來這些現(xiàn)金流都可以用于HIT方向的擴(kuò)張，按照30%權(quán)益占比計算，每年可以支撐60億左右的資本開支，這是其他企業(yè)難以比擬的，一旦HIT技術(shù)成熟，山煤的擴(kuò)張節(jié)奏和力度很可能超預(yù)期。

山煤異質(zhì)結(jié)項目是山西能源革命的重點(diǎn)工程，受到山西省委省政府、國資委、發(fā)改委、能源局的大力支持，該項目也是山煤集團(tuán)轉(zhuǎn)型的核心項目，很容易形成合力。

山煤國際作為光伏產(chǎn)業(yè)外資本，這個時候出手剛剛好，可以說山煤在一個正確的時間點(diǎn)站到了一個正確的風(fēng)口上，其選擇還是很有遠(yuǎn)見的。由于山煤沒有相關(guān)的技術(shù)和運(yùn)營人員儲備，因此在國產(chǎn)設(shè)備成熟前，通過引入產(chǎn)線培養(yǎng)自己的人才和隊伍，把工藝做熟就顯得十分必要，如果等明年國產(chǎn)設(shè)備突破，再往這個行業(yè)里走，很可能就來不及。

盈利方面，公司煤炭主業(yè)的2019年歸母凈利預(yù)計在17億左右，前三季度提了一些減值，加上貿(mào)易業(yè)務(wù)有一點(diǎn)虧損，預(yù)計全年業(yè)績在10.5億左右，明年煤價中樞略低于今年，但山煤還有600萬噸新礦投產(chǎn)，保守預(yù)計2020年煤炭業(yè)務(wù)歸母凈利11億左右，可以給到90億左右的估值。異質(zhì)結(jié)方面，由于公司并未公告投資節(jié)奏和力度，因此目前還難以估計。根據(jù)之前的測算，2020年1GW產(chǎn)量的凈利預(yù)計在3億左右，如果投2GW，就是6億，3GW就是9億，山煤總共投10GW，具體節(jié)奏還不清楚，但可以確定的是，能源革命不會是小打小鬧。考慮到新技術(shù)還沒有擴(kuò)散，我覺得HIT板塊的估值可以給到20倍以上，只要HIT方向確認(rèn)，項目投產(chǎn)效率和成本達(dá)到預(yù)期，這部分的估值可能會達(dá)到200億，加起來可以看到300億的市值，再往后就需要看HIT產(chǎn)業(yè)的變化了。

第二個投資方向是設(shè)備公司，這也是近期市場的熱點(diǎn)。我們重點(diǎn)推薦捷佳偉創(chuàng)、邁為股份，金辰股份，和我們公司機(jī)械團(tuán)隊聯(lián)合推薦。由于PERC設(shè)備和HIT完全不兼容，因此PERC到HIT是產(chǎn)線的完全迭代，這會給設(shè)備環(huán)節(jié)帶來很大的市場空間，相當(dāng)于房子推倒了重建。我個人在這里做一個大膽的預(yù)測，國內(nèi)HIT設(shè)備公司里很可能出現(xiàn)一個300億市值的標(biāo)的，目前這三個公司市值最高的捷佳才136億，最小的金辰股份才24億。對于國產(chǎn)設(shè)備，成熟后1GW的價格我預(yù)期在3億左右，凈利率預(yù)計在20%，也就是每GW約5000-6000萬的凈利空間。

市場空間方面，2020年底PERC產(chǎn)能就有160GW，這部分存量市場是要逐漸滲透的，其次光伏裝機(jī)規(guī)模還在快速增長，過去10年的CAGR是30%，假設(shè)未來幾年的增速在20%，那么到2024年光伏市場規(guī)模將接近300億。HIT的產(chǎn)業(yè)化預(yù)計2020年起步，2024年完成，5年時間，高峰期年度出貨量大概率超過60GW，假設(shè)頭部企業(yè)拿下50%的市場份額，30GW，按照5000-6000萬的GW凈利計算，可以實(shí)現(xiàn)15-18億的年度凈利，撐起一個250-300億市值的上市公司應(yīng)該不難。

總是有人問這三個標(biāo)的哪個更好，其實(shí)目前來看我們是沒有這個判斷能力的，你去問這三家公司的老板或者核心技術(shù)人員，也不會有答案，技術(shù)的突破節(jié)點(diǎn)是很難判斷的，如果能判斷，那就不是難點(diǎn)了，而且考慮到技術(shù)的擴(kuò)散，先做出來的企業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢可能只有1年，率先突破的企業(yè)很難獨(dú)自吃下HIT市場，最后還是幾家企業(yè)一起分。

對于在設(shè)備調(diào)試過程中遇到的挫折也不該過分放大，這是很正常的，應(yīng)該客觀耐心一些，正是有這樣一批企業(yè)家和高級工程師前仆后繼的努力，才有了中國光伏產(chǎn)業(yè)今天的成就。