在規模相當，設備、廠房設施基本無差別的情況下，三安光電天津項目比乾照光電揚州項目(下稱“乾照揚州”)多花了4億元，涉嫌虛增資產。

與天津三安一樣，乾照揚州的LED 外延片及芯片項目主要生產紅、黃光芯片，為乾照光電的主要募投項目之一，該項目建造規模比天津三安項目稍大。

財報顯示，乾照揚州項目從2010年便開始興建，截至2011年年末，該工程的主體工程和配套工程全部竣工，除配套流動資金外的固定資產和土地投入約為5.5億元。

截至2012年年末，天津三安19臺MOCVD及其配套設備、土地廠房等總投入達到9.65億元。

讓人難以理解的是，天津三安與乾照揚州的MOCVD設備都購于全球兩大MOCVD設備寡頭，單臺價值均超過1000萬元，在生產設備及工藝基本一樣的情況下，天津三安竟多花了約4億元。

同樣，投資總額達66億元的蕪湖的光電產業化(一期)項目也存在涉嫌虛增投資的情況。

如果簡單的按每臺MOCVD對應外延片、芯片生產線固定資產單位投資額的話，乾照揚州MOCVD單位固定資產投資只有2619萬元，而三安光電天津和蕪湖項目分別達到4741萬元、4948萬元，分別高出乾照揚州項目81%和89%(表8)。

理論上，規模越大，各項投資配比越經濟，每臺MOCVD設備的對應單位固定資產投資額也會越少。然而，同樣是外延片配套芯片生產線，規模更大的蕪湖三安、天津三安卻比乾照揚州的單位投入更高。

超半數利潤來自政府“饋贈”

三安光電年年翻番增長的業績，無疑是資本市場追捧的重要原因。

但本刊統計，三安光電有超過一半的利潤來自營業外收入，而營業外收入的主體是各類政府補貼。

自2008年借殼上市以來，三安光電獲得各類名義的政府補貼總計高達29億元，主要源于兩類：設備購買和科技三項(表9)。

借殼至今，三安光電共計為股東貢獻稅前利潤31.3億元，而其中來源于政府補貼的營業外收入也高達16.6億元，超半數利潤來自政府補貼。

不僅利潤，三安光電資產的滾雪球式增長，政府“饋贈”也幫忙不少。2012年年末，三安光電包括少數股東權益在內的實際凈資產有78.2億元(所有者權益為62.9億元，加以“其他非流動負債” 列賬，尚未確認收入的各類政府補貼15.3億元)，而三安光電獲得各類名義的政府補貼總計高達29億元，近四成的凈資產是來自政府“饋贈”。

三安光電為何能獲得如此大量的補貼優惠呢？

《證券市場周刊》了解到，一方面，因為迎合了地方政府追求GDP增長訴求。

三安光電在當地投巨資建廠，不僅能帶動當地的就業，也帶動了當地相關產業集群發展。

另一方面，三安光電趕上了政府扶持LED產業發展的“好日子”。

2009年，國家發改委出臺《半導體照明節能產業發展意見》。同時，節能環保產業被定為“十二五”規劃的七大新興產業之一。在政策號召下，地方政府對LED行業表現出了極大的熱情。

隨著各地投資LED熱情逐漸退卻，蕪湖、揚州等各地方政府對LED關鍵設備MOCVD購置補貼政策相繼到期結束，企業投資、政府買單的好日子到頭了。

2012年，三安光電全年來自設備購買的政府補貼僅有5100萬元，科技三項等其他補貼也大幅下降。

國內經濟增長放緩以及資本市場嚴峻的環境，也讓三安光電的第三次融資未能如愿，三安光電“補貼—擴張—再融資”的發展模式面臨危機。