與被質(zhì)疑涉嫌欺詐上市的勤上光電[0.00% 資金 研報(bào)]不同，三安光電[-9.11% 資金 研報(bào)](600703.SH)位居LED行業(yè)的上游芯片環(huán)節(jié)；與勤上光電相同，三安光電亦存在內(nèi)部員工在外成立公司，繼而成為公司大客戶，但卻未予披露等情況。

三安光電是一家主要從事全色系超高亮度LED外延片、芯片、化合物太陽(yáng)能電池、高倍聚光光伏產(chǎn)品等的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的公司，總部坐落于廈門(mén)，產(chǎn)業(yè)化基地分布在廈門(mén)、天津、蕪湖、淮南、泉州等多個(gè)地區(qū)。

三安光電的故事始于2008年7月借殼*ST天頤成功，從此，它從偏安閩南一隅開(kāi)始了令人瞠目的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和股市神話。從2008年到2012年，三安光電凈利潤(rùn)暴增15倍，股價(jià)最高漲至2010年8月的129.34元(復(fù)權(quán)價(jià))，達(dá)18.3倍。

伴隨股價(jià)暴漲，自2009年開(kāi)始，三安光電連續(xù)兩次非公開(kāi)發(fā)行共融資38億元。2011年4月，三安光電試圖公開(kāi)增發(fā)募資不超過(guò)80億元，后削減至不超過(guò)63億元，但因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化而終止。

搭乘連續(xù)融資的東風(fēng)，借殼上市之初凈資產(chǎn)不足5億元、總資產(chǎn)不足9億元的三安光電，截至2012年末，已成為凈資產(chǎn)達(dá)60億元、總資產(chǎn)超百億元的滬深300和上證180[-0.27%]成份股公司，最多時(shí)有近90只基金重倉(cāng)。

然而，《證券市場(chǎng)周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，三安光電借殼上市以來(lái)，不僅超半數(shù)利潤(rùn)來(lái)自政府補(bǔ)貼，其LED路燈(下稱(chēng)“路燈”)、LED芯片(下稱(chēng)“芯片”)、黃金廢材料回收三大主營(yíng)業(yè)務(wù)問(wèn)題重重，關(guān)聯(lián)大客戶被非關(guān)聯(lián)化處理，天津和蕪湖項(xiàng)目還涉嫌虛增投資。為方便讀者理解，我們配發(fā)了PDF文檔(鏈接地址：http://www.capitalweek.com.cn/2013-03-28/1508881417.html)。

如果謹(jǐn)慎的投資者觀察這家公司的歷年利潤(rùn)——切去非經(jīng)常的“政府補(bǔ)貼”，再切去實(shí)質(zhì)為政府補(bǔ)貼的“路燈貿(mào)易”的“利潤(rùn)”，再切去由關(guān)聯(lián)方支撐的“芯片業(yè)務(wù)”，最后切去不可靠的“黃金廢材料回收業(yè)務(wù)”，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，香腸已經(jīng)切到手了。

然而，這正是支撐這只200億元市值、每天有活躍成交量的大牛股的冰冷的基本面。

上：萬(wàn)元路燈真相

三安光電三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，路燈最近幾年在公司的主營(yíng)利潤(rùn)構(gòu)成中占比越來(lái)越大(圖2)。2011年，三安光電近半數(shù)的主營(yíng)利潤(rùn)來(lái)自路燈(圖3)。

2010年以來(lái)，三安光電從蕪湖、淮南、泉州和安溪等地政府手中，獲得總計(jì)高達(dá)26.5億元的路燈訂單(表1)。

雖然在公告中三安光電稱(chēng)，大功率路燈為“公司設(shè)計(jì)并生產(chǎn)”的，但《證券市場(chǎng)周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司的路燈幾乎都來(lái)自外購(gòu)。

而且，三安光電提供給各地政府的LED路燈價(jià)格遠(yuǎn)高于市價(jià)，尤其是泉州、安溪，更是超出市價(jià)的3倍。

此外，三安光電與各地政府簽訂的路燈合同，不僅存在執(zhí)行難的問(wèn)題，還涉嫌違反政府采購(gòu)相關(guān)法律。

LED路燈掮客

2011年11月末，行業(yè)權(quán)威研究機(jī)構(gòu)——高工LED產(chǎn)業(yè)研究所(GLII)(下稱(chēng)“高工LED”)發(fā)布“2011中國(guó)LED路燈企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力排名”，對(duì)LED路燈市場(chǎng)進(jìn)行了詳細(xì)調(diào)查，涉及國(guó)內(nèi)186家LED路燈企業(yè)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售情況，以及超過(guò)50個(gè)城市LED路燈的安裝情況。

這份排行榜前三名分別是江蘇史福特、達(dá)進(jìn)東方照明(00515.HK)、勤上光電。廈門(mén)信達(dá)[-5.60% 資金 研報(bào)](000701.SZ)旗下的廈門(mén)市信達(dá)光電科技有限公司(下稱(chēng)“信達(dá)光電”)排名第五。信達(dá)光電2011年?duì)I業(yè)收入2.6億元。可是，當(dāng)年路燈收入5.8億元的三安光電卻不在榜單之列。這是高工LED的紕漏，還是三安光電路燈收入另有隱情？

廈門(mén)信達(dá)2012年度第一期短債募集說(shuō)明書(shū)提到：其子公司信達(dá)光電在執(zhí)行由三安委托加工的訂單，主要是蕪湖6億元市政LED路燈。截至2012年3月，信達(dá)光電已經(jīng)執(zhí)行了4.37億元的訂單金額。

據(jù)三安光電年報(bào)，蕪湖住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)(下稱(chēng)“蕪湖住建委”)2010年和2011年兩年共采購(gòu)3.71億元路燈，三安光電2010年和2011年供應(yīng)蕪湖的路燈可能全部來(lái)自信達(dá)光電。

2011年，三安光電的全資子公司安徽三安光電、天津三安光電和廈門(mén)三安光電占據(jù)信達(dá)光電前五大客戶中的三席，貢獻(xiàn)其92%的營(yíng)收。在廈門(mén)信達(dá)的2012年半年報(bào)中，也披露公司正在執(zhí)行蕪湖、淮南、泉州等地的路燈訂單。這些城市與三安光電獲得路燈訂單的地方吻合。

2012年12月，《證券市場(chǎng)周刊》在福建安溪縣調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，安溪城區(qū)道路包括居民小區(qū)幾乎全部更換LED路燈完畢，但多處路燈的銘牌顯示的制造單位為信達(dá)光電。

據(jù)了解，安溪縣LED路燈采購(gòu)、安裝與運(yùn)營(yíng)都由安信合同能源管理有限公司(下稱(chēng)“安信合同能源”)具體運(yùn)作。其相關(guān)負(fù)責(zé)人向本刊透露，安溪全部的LED路燈來(lái)自信達(dá)光電。而三安光電應(yīng)用科一位員工向記者坦言，公司未來(lái)會(huì)以自己名義生產(chǎn)應(yīng)用產(chǎn)品。

多個(gè)證據(jù)表明：三安光電的LED路燈來(lái)自外購(gòu)，并不是其宣稱(chēng)的自行“設(shè)計(jì)并生產(chǎn)”，三安光電在LED路燈業(yè)務(wù)中只起到從政府拿合同的“掮客”角色，貢獻(xiàn)三安光電2011年近半數(shù)主營(yíng)利潤(rùn)的路燈業(yè)務(wù)實(shí)際上是路燈貿(mào)易。